20231031-西南证券-千禾味业-603027.SH-2023年三季报点评_主业收入维持高增_渠道扩张持续推进_5页_1mb

业绩超预期：

• 2023前三季度实现营收233亿元，同比增长50%；净利润39亿元，同比增长1066%。
• Q3单季营收8亿元，增长485%；净利润13亿元，增长904%。

主业高增长与渠道扩张：

• 酱油业务前三季度增长58.7%，零添加产品持续推高需求。
• 流通渠道加速渗透：三季度直营（商超）渠道增长564%，经销商数量净增277家达3063家。
• 区域扩张显著：西部、中部、北部收入增速居前，西部增速达634%。

盈利能力优化：

• Q3毛利率36.9%，同比提升31个百分点；主要因包材成本下降及规模效应。
• 销售费用率下降22个百分点，管理费用因股权激励增长，净利率同比提升36个百分点至16.3%。

产品战略与渠道下沉：

• 推进零添加产品矩阵，丰富海苔、蒸鱼豉油等高毛利品类。
• 政策支持下渠道下沉及空白区域覆盖，三季经销商环比增长显著。

盈利预测与展望：

• 2023-2025年预计EPS分别为1.53、1.66、2.08元，PE动态估值调整至34/27/22倍。
• 零添加趋势下行业需求持续高景气，公司作为头部企业受益，保持“持有”评级。

风险：原材料成本波动、市场竞争加剧风险。