20180822-西南证券-千禾味业-603027.SH-调味品增速放缓_期待餐饮渠道发力_4页_721kb

千禾味业2018年中报点评总结

核心内容概述

千禾味业（603027）发布2018年中报，上半年实现收入4.8亿元，同比增长-0.3%，归母净利润1.35亿元，同比增长79.8%。尽管净利润增长显著，但收入增速放缓，主要受调味品业务增速下滑及部分区域渠道业绩拖累影响。公司对中报业绩略低于预期，因此将投资评级调整为“增持”。

主要观点

• 调味品业务表现：调味品业务上半年实现收入3.85亿元，同比增长3%-4%，其中酱油、醋、料酒分别增长3.5%、下降7%、增长20%。高鲜类酱油（如鼎鼎鲜）表现强劲，成为增长主力。
• 焦糖色业务下滑：焦糖色收入9300万元，同比下滑15%，成为拖累整体增速的关键因素。
• 区域表现差异：西南地区收入增速为-7%，主要由于去年同期基数高和17Q4备货透支；而华东、华北、华南、华中、东北、西北地区分别实现30%、45%、13%、36%、41%、56%的收入增长，显示出强劲的区域扩张能力。
• 电商渠道增长亮眼：西南地区电商收入同比增长135%，接近去年全年水平，全年预计收入有望翻倍。
• 毛利率与费用变化：公司上半年毛利率保持在43.5%，但受货物折旧政策影响，毛利率提升被部分抵消。销售费用同比增长6.7%，管理费用增长20.3%，主要因股权激励方案，三费率同比上升3个百分点至27.7%。

关键信息

业绩数据

• 2018年H1：收入4.8亿元（同比-0.3%），归母净利润1.35亿元（同比+79.8%），扣非净利润5966万元（同比-15.8%）。
• 2018年Q2：收入2.3亿元（同比+2.6%），归母净利润2553万元（同比-32.5%）。

盈利预测

• 2018-2020年收入预测：10.2亿、11.6亿、13.4亿，同比增长率分别为7.6%、14.2%、15%。
• EPS预测：0.63元、0.56元、0.68元，对应PE分别为30X、33X、28X。
• 净利润预测：206.60亿元、182.80亿元、222.21亿元，同比增长率分别为43.41%、-11.52%、21.56%。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新产能释放不及预期风险

财务指标分析

业务战略与未来展望

• 餐饮渠道加码：公司已设立餐饮事业部，由经验丰富的团队负责，计划下半年发力餐饮渠道，挖掘新的收入增长点。目前餐饮渠道收入仅占3%，相比海天厨邦仍有较大提升空间。
• 产能建设：公司已发行可转债，新一轮产能建设将在2019年进入释放期，预计对业绩产生积极影响。
• 股权激励：公司制定了年度达产目标，上半年业绩未达预期，预计下半年在目标压力下有望改善。

财务分析指标

投资评级

• 当前评级：增持
• 投资评级说明：
  • 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师具有合法证券投资咨询执业资格。报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担相应风险。未经授权，不得复制、发布或引用本报告内容。