20230717-山西证券-千禾味业-603027.SH-产品_渠道双助力下_23H1业绩符合预期_5页_405kb

千禾味业（603027SH）保持“增持-A”评级，预计2023H1净利润244-267亿元（YoY+105%-125%），扣非净利润244-267亿元（YoY+113%-133%）。其中Q2单季净利润98-122亿元（YoY+55%-92%），扣非净利润100-123亿元（YoY+64%-101%）。

业绩驱动因素：

1. 产品结构升级：零添加产品为中心，毛利率提升至38%-39.9%
2. 原材料成本下降：大豆、PET等价格同比降，运输费率下降
3. 渠道拓展：KA、流通、餐饮三大渠道共振，线下增速显著

投资建议：
2023-2025年营收预测：3177亿、3843亿、4546亿（YoY+304%/209%/183%）
归母净利润：519亿、653亿、789亿（YoY+509%/258%/208%）
估值预期：当前PE 42.9x（对应2023E），目标PE 28.2x（2025E），市净率持续下降至0.6x，净利率从14.1%升至17.3%

风险提示：
下游需求不及预期（DNDY）、行业竞争加剧（KYJL）、产品结构升级不及预期（GCWG）、食品安全问题（AQAW）

重点财务数据：
PE（2023E）：42.9x → 下探至34.1x（2024E）→ 28.2x（2025E）
P/B（2023E）：0.58x → 0.67x（2024E）→ 0.75x（2025E）
净利率（2023E）：16.3% → 17.0% → 17.3%
每股收益（2023E）：0.50元 → 0.64元 → 0.77元