20210830-中泰证券-昭衍新药-603127.SH-业绩持续强劲_订单获取加速_期待上下游协同逐步发力_9页_1mb

昭衍新药（603127.SH）2021年中报总结

核心内容概述

昭衍新药（603127.SH）在2021年上半年表现出强劲的业绩增长和订单获取能力，展现出良好的发展潜力。公司作为国内临床前评价外包行业的龙头企业，其业务增长主要受益于市场需求的持续旺盛以及自身在专业度与品牌力方面的优势。同时，公司通过产能扩张和产业链整合，为未来增长奠定坚实基础。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年上半年实现5.35亿元，同比增长34.53%。
• 归母净利润：1.54亿元，同比增长70.39%（以2020年生物资产会计政策调整前口径为基数同比增长103.17%）。
• 扣非归母净利润：1.29亿元，同比增长64.46%（2020年原口径同比增长101.81%）。
• 经调整净利润：剔除股权激励、汇兑损益及投资收益后，2021H1经调整归母净利润为1.54亿元，同比增长85.35%。
• 经营性现金流：2021H1经营性现金流为2.02亿元，同比增长31.18%。
• 财务费用：2021H1财务费用大幅增加至4921万元，同比增长4167.34%，主要由于汇率波动影响。

订单增长

• 国内新签订单：2021H1国内新签订单约12.0亿元，同比增长55%。
• 海外订单承接：公司国内承接海外订单约7300万元，同比增长80%；Biomere承接订单2150万美元，同比增长60%。
• 在手订单：截至2021年6月30日，公司在手订单金额超过23亿元，同比增长64.3%。
• 订单增长领域：细胞基因治疗订单同比增长35%，核酸领域（如mRNA、siRNA）订单增长超60%，临床样本检测订单超2000万元。

产能扩张与业务拓展

• 临床前评价服务：公司持续扩大服务能力，尤其在吸入、眼科及模型动物领域取得进展。苏州7500㎡动物房预计2021年底投产，同时计划新增25000㎡动物饲养管理设施，2021年下半年启动建设。
• 临床CRO服务：公司完成第三个I期临床中心的建设，总床位数达200张，形成从临床前到临床的一站式服务体系。2021H1实现多个CDMO+临床前+临床项目的联动服务。

盈利预测与投资建议

• 未来三年收入预测：2021-2023年公司收入预计分别为16.60亿元、22.05亿元和28.62亿元，年增长率分别为54.28%、32.85%、29.79%。
• 归母净利润预测：2021-2023年归母净利润预计分别为4.64亿元、6.26亿元和8.25亿元，年增长率分别为47.20%、35.03%、31.78%。
• EPS预测：2021-2023年每股收益预计分别为1.22元、1.65元和2.17元。
• 估值：2021年PE为116.80，PEG为2.47，PB为32.60，均呈现下降趋势，表明公司估值逐步合理化。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内相对基准指数涨幅将超过15%。

风险提示

1. 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在更新不及时或信息滞后的问题。
2. 产能提升不及预期：公司近年大幅扩张产能，若产能释放不及预期，可能影响业绩增长。
3. 核心技术人员流失：临床前评价外包业务为技术密集型，人才流失可能影响公司竞争力。
4. 原材料价格上涨：非人灵长类动物等原材料价格上涨可能影响公司毛利率。
5. 毛利率下降风险：随着公司规模扩大，若不能保持技术与产品优势，毛利率可能下降。
6. Biomere整合风险：Biomere收购后的整合若不及预期，可能影响协同效应。
7. 汇率波动风险：公司海外业务占比提升，汇率波动可能对公司业绩产生较大影响。

财务指标变化

收入与利润

费用率

毛利率与净利率

财务比率

总结

昭衍新药2021年上半年业绩持续强劲，订单获取显著提速，业务增长潜力巨大。公司通过扩大临床前评价服务能力、推进临床CRO布局，逐步完善一体化服务体系，增强市场竞争力。未来三年公司收入和净利润均保持稳健增长，盈利能力持续提升，公司估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在一定的风险因素，如原材料价格上涨、汇率波动及人才流失等，但公司整体表现积极，长期成长性值得期待。