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青岛金王（002094）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月24日，对青岛金王的财务表现及未来发展趋势进行了分析，建议投资者增持（维持），并指出公司正逐步实现线上线下的整合，关注其协同效应及品牌代理进展。

主要财务指标

• 收盘价：22.68元
• 总股本：392.55百万股
• 流通股本：352.10百万股
• 总市值：8903百万元
• 流通市值：7985.59百万元
• 净资产：2431.5百万元
• 总资产：4458.86百万元
• 每股净资产：6.19元

投资要点

• 业绩表现：公司2017年三季报显示，营收为32.38亿，同比增长98%，归母净利润3.82亿，同比增长232%，扣非归母净利润1.56亿，同比增长40.34%。EPS为1.01元，与业绩预告一致。
• 增长原因：业绩增长主要得益于1.5月并表杭州悠可带来的约2.2亿非经常性收益，以及青岛金王产业链旗下经销商的拓展，已超过1万线下机构进入体系。
• 2017年扣非归母净利润：预估为3.2亿，同比增长74%。
• 2018年扣非增速：预计为27.2%，主要依赖杭州悠可（线上）和青岛金王产业链（线下）的协同效应。
• 盈利预测：
  • 2017-19年EPS：1.28 / 1.04 / 1.34元
  • PE：17.7x / 21.9x / 16.9x
  • 扣非归母PE：26.7x / 21.9x / 16.9x
• 风险提示：若协同效应不如预期，可能导致内生增长缓慢。

财务分析

营收与利润增长

• 2016-2017年营收增长：60.5% → 111.3%
• 2017-2018年营收增长：111.3% → 26.9%
• 2017-2018年净利润增长：170.7% → -18.9%
• 2018-2019年净利润增长：-18.9% → 29.1%

毛利率与净利率

• 毛利率：20.6% → 24.3% → 25.1% → 26.1%
• 净利率：7.8% → 10.0% → 6.4% → 7.2%

净资产收益率（ROE）

• ROE：10.5% → 20.2% → 14.8% → 16.6%

资产负债率

• 资产负债率：33.3% → 52.3% → 59.3% → 60.6%

营运能力

• 资产周转率：98.7% → 117.5% → 97.4% → 89.3%
• 应收账款周转率：697.4% → 743.5% → 572.0% → 548.4%

现金流

• 每股经营现金流：-0.16元 → -1.45元 → 0.47元 → 1.20元

子公司表现

杭州悠可化妆品有限公司

• 持股比例：37%（2014年收购）
• 营业收入：2017H1为447.29百万元，增速16.44%
• 净利润：2017H1为38.60百万元，增速254.68%

广州栋方生物科技股份有限公司

• 持股比例：45%
• 营业收入：2017H1为63.15百万元，增速-6.67%
• 净利润：2017H1为5.16百万元，增速-605.88%

青岛金王产业链管理有限公司

• 持股比例：100%（2015年设立）
• 营业收入：2017H1为531.78百万元，增速492.17%
• 净利润：2017H1为31.21百万元，增速254.68%

广州韩亚生物科技有限公司

• 持股比例：100%（2016年取得）
• 营业收入：2017H1为56.79百万元，增速102.64%
• 净利润：2017H1为5.05百万元，增速1813.62%

上海月沣化妆品有限公司

• 持股比例：100%（2014年25.8%；2015年60%）
• 营业收入：2017H1为167.08百万元，增速144.10%
• 净利润：2017H1为25.79百万元，增速16.34%

青岛金王国际贸易有限公司

• 持股比例：100%
• 营业收入：2017H1为56.79百万元，增速102.64%
• 净利润：2017H1为5.05百万元，增速1813.62%

青岛保税区金王贸易有限公司

• 持股比例：100%
• 营业收入：2017H1为63.15百万元，增速-6.67%
• 净利润：2017H1为5.16百万元，增速-605.88%

宝旌国际有限公司

• 持股比例：100%
• 营业收入：2017H1为56.79百万元，增速102.64%
• 净利润：2017H1为5.05百万元，增速1813.62%

香港景隆实业有限公司

• 持股比例：100%
• 营业收入：2017H1为56.79百万元，增速102.64%
• 净利润：2017H1为5.05百万元，增速1813.62%

青岛五月花品牌管理有限公司

• 持股比例：间接100%
• 营业收入：2017H1为56.79百万元，增速102.64%
• 净利润：2017H1为5.05百万元，增速1813.62%

投资建议

• 公司点评：公司已基本完成线上线下整合，未来需关注协同效应及品牌代理进度，以提升净利和经营现金流。
• 市场前景：当前进入传统旺季，下方风险较低，建议投资者关注。
• 投资评级：增持（维持）

关键信息

• 公司通过并表杭州悠可、子公司拓展及经销商整合实现业绩大幅增长。
• 2017年非经常性收益对净利润增长贡献显著。
• 2018年预计扣非增速为27.2%，主要依赖线上（杭州悠可）与线下（青岛金王产业链）协同。
• 未来需关注品牌代理进度及管理机制的嵌入，以推动长期增长。
• 投资者需注意协同效应不及预期可能导致内生增长缓慢的风险。

风险提示

• 协同效应不及预期：可能导致内生增长缓慢，影响公司长期盈利能力。

联系方式

• 分析师：李跃博，liyb@xyzq.com.cn，S0190512070003
• 研究助理：刘嘉仁，liujr@xyzq.com.cn