20180830-西南证券-青岛金王-002094.SZ-化妆品运营良好_传统业务拖累业绩_7页_1mb

青岛金王2018年半年报点评总结

核心内容概述

青岛金王（002094）在2018年上半年实现了营业收入27.4亿元，同比增长37%。然而，归母净利润仅为1.3亿元，同比下降58.3%，主要由于2017年同期杭州悠可化妆品有限公司一次性计入投资收益2.2亿元。扣除非经常性损益后，净利润同比增长50.4%，显示出公司主营业务具备一定的增长潜力。

主要观点

• 化妆品业务表现强劲：公司化妆品业务在2018年上半年实现营收16.5亿元，占总营收的60.1%，同比增长79.3%。这得益于公司在化妆品品牌运营、线上线下渠道整合等方面的布局，构建了完整的产业链。
• 新零售平台建设：公司在全国22个省设立分销和代理运营体系，代理200多个国内外化妆品品牌，拥有9500家门店资源，形成了中国化妆品行业最大的采购平台及线下零售网络。
• 杭州悠可业务增长：杭州悠可作为公司的主要线上代运营平台，上半年新增朵梵、欧惠等品牌，实现营收5.2亿元，净利润0.7亿元。
• 传统业务拖累业绩：公司传统业务如蜡烛和油品贸易业务对整体业绩造成一定拖累，尤其是油品贸易业务在2018年净利润下降明显，而蜡烛业务虽然市场份额稳定，但营收略有下滑。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年的净利润分别为3.6亿、4.6亿和5.5亿元，对应EPS分别为0.88元、1.13元和1.35元。由于传统业务拖累及众妆产业链整合带来的财务开支影响，西南证券将公司评级下调至“增持”。
• 风险提示：公司面临渠道整合不及预期及大额商誉减值的风险。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年上半年为27.4亿元，预计2018-2020年分别为65.26亿元、82.33亿元、99.60亿元。
• 归母净利润：2018年上半年为1.3亿元，预计2018-2020年分别为3.6亿、4.6亿、5.5亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.88元、1.13元、1.35元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2018-2020年分别为12.35%、13.68%、13.96%。
• PE与PB：预计2018-2020年分别为9、7、6倍；1.12、0.96、0.82倍。

业务结构

• 化妆品业务：占比最大，占营收60.1%，预计2018-2020年毛利率保持35%不变。
• 贸易行业：营收占比相对较小，预计2018-2020年毛利率为1.4%。
• 新材料蜡烛及工艺品：市场份额相对稳定，预计2018-2020年毛利率为24%。

现金流情况

• 经营活动现金流净额：2018年上半年为-3.8亿元，主要由于新增品牌备货及优惠政策导致现金流压力。
• 投资与筹资活动：投资活动现金流净额预计2018-2020年分别为-98亿元、-61亿元、-55亿元；筹资活动现金流净额预计分别为482.58亿元、477.14亿元、497.58亿元。

结论

青岛金王在化妆品业务上表现突出，但传统业务对整体业绩形成拖累。公司正在积极布局新零售产业链，未来有望实现更稳定的增长。然而，当前财务开支增加影响了现金流和利润，且众妆平台尚未盈利，需关注整合进展。基于当前情况，西南证券维持“增持”评级。