20170207-华泰证券-青岛金王-002094.SZ-整合全渠道_打造颜值经济产业圈_31页_1mb

报告摘要

青岛金王（002094）首次覆盖总结

核心内容

青岛金王是一家原主营蜡烛制品的企业，于2013年开始战略转型，进入化妆品行业。公司通过并购、合资等方式积极整合化妆品全产业链，构建“颜值经济产业圈”平台，涵盖研发生产、品牌运营、线上线下渠道等环节。公司已收购广州韩亚（彩妆与护肤品牌）、广州栋方（研发生产）、杭州悠可（线上代运营）及上海月沣（线下品牌运营），并通过与各地经销商合资，实现全国11个省份的渠道覆盖，形成较为完整的化妆品产业生态。

主要观点

战略转型：青岛金王从蜡烛行业转向化妆品领域，通过资本运作整合上下游资源，打造“颜值经济”平台。
渠道整合：公司通过收购和合资方式整合线上线下渠道，提升渠道议价能力，降低运营成本，扩大市场份额。
品牌价值：公司拥有多个品牌，其中“蓝秀”和“LC”是其主要彩妆品牌，品牌运营能力较强。
电商发展：杭州悠可作为国内领先的化妆品代运营企业，已与多个国际品牌合作，未来有望进一步扩大品牌资源。
盈利预测：公司预计2017年净利润可达5.15亿元，2018年5.02亿元，增速显著，估值合理。
市场前景：中国化妆品市场空间广阔，未来增长潜力大，尤其在男士美容、电商渠道等方面具备强劲增长动力。
风险提示：整合进度低于预期、核心管理人员流失、品牌方冲突等是主要风险因素。

关键信息

投资评级：买入（首次评级）
当前价格：28.29元
合理价格区间：34.4~36.9元
2017/2018年PE：22.37倍/22.94倍（摊薄后）
2016-2018年净利润预测：1.74亿元、5.15亿元、5.02亿元，分别同比增长91.91%、196.35%、-2.47%
公司业务结构：2016年上半年，公司收入主要来自油品贸易（63%）、蜡烛及工艺品（19%）、化妆品（17%），其中化妆品毛利率高达49.36%，成为主要利润来源。
股权结构：公司实际控制人陈索斌持有33.42%的股权，核心管理层通过股权绑定，提升公司治理效率。
行业分析：中国化妆品市场潜在空间达2万亿元，市场集中度低，品牌分化加剧，渠道价值凸显。
渠道发展趋势：专营店和电商渠道成为主流，其中专营店市场份额达18%，电商渠道增速快，代运营企业如杭州悠可具备竞争优势。
品牌运营：上海月沣拥有较高的净利率（32.2%），其品牌运营能力突出，未来有望进一步扩展。