20140421-长城证券-青岛金王-002094.SZ-收购栋方,布局化妆品关键一步_13页_1mb

青岛金王公司动态点评总结

核心内容

青岛金王（002094）于2014年通过增资及股权收购方式，获得广州栋方45%的股权，成为其第一大股东。此次收购是公司布局化妆品产业的重要举措，旨在通过整合资源，加强研发与生产能力，为未来开发自有品牌奠定基础。公司同时计划将广东艾圣纳入广州栋方旗下，以解决同业竞争问题，增强核心竞争力。

主要观点

• 产业布局：青岛金王通过收购广州栋方，进一步完善其在化妆品产业链中的布局，涵盖研发、生产、品牌与渠道。
• 技术优势：广州栋方在天然有机化妆品领域具有较强的技术优势，与国内一流大学合作，拥有多个研发成果及国家专利。
• 盈利预测：公司上调盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为0.23元、0.32元和0.45元，对应PE分别为53倍、39倍和27倍，维持“推荐”评级。
• 协同效应：收购后，青岛金王、杭州悠可与广州栋方有望实现产业联合，形成“线下+线上”全渠道布局，提升整体竞争力。
• 品牌合作：广州栋方曾成功引进ITC的medeep（水理肌）品牌，表明其在研发、设计和品质方面具有国际认可。
• 财务保障：交易附带盈利补偿协议，确保上市公司权益，若广州栋方未完成业绩承诺，创始人需以现金补齐差额，否则公司有权停止增资或要求回购股权。

关键信息

股权收购细节

• 交易方式：公司与谢超华、唐新明、广州栋方及广东艾圣签署战略合作协议和股权转让协议。
• 估值依据：以广州栋方2014年承诺净利润1200万元为基准，估值为7500万元。
• 投资金额：公司合计投资5192.308万元，其中4038.462万元用于增资，692.308万元收购谢超华6%股权，461.538万元收购唐新明4%股权。
• 股权结构：公司获得广州栋方45%股权，成为第一大股东。

盈利预测

• 营业收入：预计2014-2016年分别为1615亿元、1856亿元、2114亿元，年均增长率11.0%、14.9%、13.9%。
• 净利润：预计2014-2016年分别为74亿元、102亿元、145亿元，年均增长率37.3%、37.3%、42.2%。
• EPS：预计2014-2016年分别为0.23元、0.32元、0.45元。
• PE：预计2014-2016年分别为53倍、39倍、27倍。

广州栋方业务与能力

• 业务模式：涵盖OEM、ODM和OBM+，其中OBM+为最具盈利潜力的模式。
• 产能情况：拥有两个生产基地，十个生产车间，综合产能达1800万支/月。
• 历史成功项目：
  • 植萃集：2012年通过栋方艾圣的帮助，成功获得法国ECOCERT有机认证。
  • medeep水理肌：2009年引进中国市场，彰显栋方艾圣的技术实力和品牌影响力。

财务状况

• 盈利能力：净利润率逐年提升，从2012年的3.7%增长至2016年的6.9%。
• ROE：从2012年的9.5%提升至2016年的17.5%。
• ROIC：从2012年的11.1%提升至2016年的13.2%。

风险提示

• 悠可盈利低于预期：可能影响公司整体盈利表现。
• 广州栋方盈利低于预期：若未达业绩承诺，可能影响公司投资回报。
• 自有品牌经营低于预期：品牌培育与市场接受度存在不确定性。

附录信息

栋方艾圣发展历程

• 1998年6月：广东艾圣日用化学品有限公司创立。
• 2001年8月：通过ISO9001国际质量体系认证，战略转型为化妆品代工。
• 2004年6月：广州栋方日化有限公司与广东艾圣合并。
• 2005年6月：产品出口至法国、美国、俄罗斯、澳大利亚等国。
• 2008年8月：投巨资新建研发中心。
• 2012年10月：通过法国ECOCERT天然及有机化妆品认证。

财务指标

• 资产负债率：从2012年的50.6%下降至2016年的45.2%。
• 流动比率：从2012年的3.21下降至2016年的2.05。
• 速动比率：从2012年的2.16下降至2016年的1.38。
• 每股经营现金流：从2012年的0.41元增长至2016年的0.44元。

估值分析

• PE：从2012年的75.13倍下降至2016年的27.08倍。
• PEG：从2012年的3.91下降至2016年的-（未提供）。
• PB：从2012年的7.12倍下降至2016年的4.74倍。
• EV/EBITDA：从2012年的29.84倍下降至2016年的25.89倍。
• EV/SALES：从2012年的2.57倍下降至2016年的23.24倍。
• EV/IC：从2012年的4.13倍下降至2016年的3.15倍。

研究员信息

• 杨超：长城证券化工行业分析师，曾任职鹏华基金。
• 凌学良：清华大学化学工程系硕士，长城证券化工行业分析师。
• 余嫄嫄：曾任职国金证券，现为长城证券化工行业分析师。
• 施伟锋：中山大学双学士，金融硕士，长城证券化工行业研究助理。

免责声明

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投资评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间。
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%之间。
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。