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青岛金王化妆品产业转型总结

核心内容

青岛金王原为蜡烛、玻璃及工艺品制造企业，近年来因传统业务增长缓慢及利润低迷，积极转型进入化妆品领域，构建化妆品全产业链布局。公司通过投资并购方式，逐步整合线上、线下渠道资源，加强研发与生产能力，提升市场竞争力。

主要观点

1. 传统业务瓶颈：蜡烛业务增长缓慢，主要依赖出口，面临欧美市场反倾销压力；油品贸易业务毛利率低，受油价波动影响较大。
2. 化妆品战略转型：公司通过收购、投资等方式，布局化妆品研发、生产、销售全链条，目标打造“颜值经济圈”。
3. 渠道整合：公司已形成线上线下结合的营销网络，覆盖全国主要市场。线上通过杭州悠可，线下通过上海月沣及省级渠道商。
4. 研发与生产协同：通过参股及全资子公司广州栋方、广州韩亚，实现化妆品研发、生产及品牌运营一体化。
5. 业绩增长预期：预计化妆品业务将实现爆发式增长，2016-2018年营收增速分别为280%、120%和35%，毛利率分别为68%、55%和50%。
6. 估值与投资评级：公司为A股化妆品行业稀缺标的，业务发展迅速，给予2017年50倍PE，对应目标价32.00元，首次给予“买入”评级。

关键信息

1. 传统业务现状

• 蜡烛业务占公司营收的约37.4%（2015年），毛利率49.4%，但近年来增速放缓。
• 油品贸易业务占营收的50.8%（2015年），毛利率5.1%，受油价波动影响较大。

2. 化妆品业务布局

• 线上渠道：2013年收购杭州悠可37%股权，2016年完成收购，成为全资子公司，覆盖30多个国际品牌。
• 线下渠道：2014年收购上海月沣60%股权，2015年完成收购，成为全资子公司，主要经营屈臣氏、万宁等渠道。
• 区域渠道：2015年设立产业链管理公司，整合12家区域代理商，辐射9个省份，计划两年内扩展至20个以上。

3. 研发与生产布局

• 广州栋方：集研发、生产、销售于一体，2014年收购45%股权，2015年在新三板挂牌，OEM收入占比逐年提升。
• 广州韩亚：彩妆为主、彩护一体，2015年被青岛金王收购100%股权，产品价格亲民，主要面向二三线城市。

4. 业绩承诺

• 化妆品相关子公司未来三年的营收承诺分别为28.08亿、49.65亿和66.90亿，利润承诺分别为1.98亿、2.43亿和2.93亿。
• 预计2016-2018年公司EPS分别为0.50元、0.64元和0.78元，对应目标价32.00元。

5. 投资风险

• 化妆品业务进展不及预期。
• 汇率波动及原材料价格波动。

重点数据

股价驱动因素

• 公司布局化妆品全产业链，形成协同作用，推动业绩放量。
• 线上线下渠道整合，提升品牌影响力与市场占有率。
• 化妆品业务快速增长，盈利能力显著增强。

估值与投资评级

• 相对估值：公司为A股化妆品行业稀缺标的，业务发展迅速，业绩增速显著高于行业均速，给予2017年50倍PE，对应目标价32.00元。
• 绝对估值：基于基本假设，公司未来估值合理，投资回报预期良好。

总结

青岛金王通过并购与投资，逐步构建化妆品全产业链，重点布局线上与线下渠道，提升市场影响力与盈利能力。公司未来在化妆品领域的增长潜力巨大，业务拓展确定性强，给予“买入”评级。