20170116-国金证券-青岛金王-002094.SZ-公司深度研究_投资最美行业_经营渠道加法_27页_2mb

青岛金王（002094.SZ）深度分析总结

核心内容

青岛金王是一家专注于新材料蜡烛及工艺制品、化妆品业务和油品贸易的公司，目前正积极转型布局美丽经济产业链。公司已通过一系列并购和投资，逐步完善化妆品产业链布局，包括研发生产、品牌运营和线上线下渠道建设。公司具备较强的品牌资源和渠道整合能力，正在打造“美丽经济生态圈”平台，以提升整体经营效率和市场竞争力。

主要观点

• 行业前景：化妆品行业是经济新常态下的“最美行业”，预计2015-2020年复合增速达9.42%，市场空间广阔。
• 品牌格局：国内化妆品市场品牌集中度较低，竞争激烈，但存在新品牌突围机会，尤其在中低端市场。
• 渠道变革：电商渠道增长迅速，B2C平台以正品和服务体验胜出；线下专营店渠道稳定，经销商价值凸显。
• 产业链布局：公司通过收购广州栋方、广州韩亚、杭州悠可、上海月沣等，逐步构建完整的化妆品产业链。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.45元、1.31元、1.14元，对应PE分别为64X、22X、26X，未来增长潜力较大。
• 投资建议：公司作为A股稀缺的化妆品产业链领导者，维持“买入”评级，目标价为33.6~37.8元。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：321.84百万股
• 总市值：10,989.15百万元
• 年内股价最高最低：32.45/18.96元
• 沪深300指数：3319.45
• 深证成指：9712.80

投资逻辑

• 化妆品行业受益于消费升级，发展空间大。
• 公司通过整合线上线下渠道资源，提升品牌影响力和市场占有率。
• 品牌和渠道的协同效应是公司未来增长的核心驱动力。
• 自有品牌和向医美等领域的拓展是公司长期战略重点。

盈利预测

• 2016-2018年摊薄后EPS分别为0.45元、1.31元、1.14元
• 对应PE分别为64X、22X、26X
• 若不考虑2017年杭州悠可37%股权增值，EPS分别为0.45元、0.84元、1.15元，对应PE分别为64X、35X、25X

风险提示

• 宏观经济影响可能抑制化妆品市场增长
• 后续线下渠道并购进度不及预期
• 收购业务整合协同效果不佳

产业链布局

线上渠道

• 杭州悠可：公司通过收购杭州悠可100%股权，实现线上销售渠道布局。悠可为天猫四星级化妆品垂直领域电商代运营商，拥有多个国际品牌网络平台的独家代理权和多家天猫旗舰店运营权。预计2016年GMV达18亿元，净利润增长显著，2017-2019年营收增速分别为47.43%、27.17%、16.44%。

线下渠道

• 上海月沣：全资收购上海月沣，提升线下直营渠道能力。2014-2015年营收分别为3800万元和1.74亿元，净利润分别为2100万元和5630万元。预计2016年净利润达6300万元。
• 省级经销商整合：公司已整合9省12家经销商，约24500个终端网点。计划2017年底完成全国31省/直辖市约30余家经销商的收购，预计整体线下省级经销商体量达50亿元。

研发生产

• 广州栋方：公司参股广州栋方45%股权，增强研发和生产能力。2015年完成业绩承诺109.8%，预计2016年继续实现增长。
• 自有品牌：公司已拥有多个自有品牌，如“蓝秀”、“LC”、“肌养晶”、“美津植秀”、“植萃集”，并计划进一步拓展。

渠道建设与协同效应

• 公司通过线上线下渠道的互动互通，提升品牌服务商和消费者的综合服务能力。
• 线上线下协同效应显著，例如欧莱雅旗下品牌通过公司渠道实现销售增长。
• 品牌和渠道的整合有助于提升市场占有率和盈利能力。

员工持股计划

• 公司于2016年完成员工持股计划，激励经营层和关键员工，提高公司凝聚力和竞争力。

总结

青岛金王通过整合线上线下渠道资源，构建完整的化妆品产业链，未来增长潜力较大。公司作为A股稀缺的化妆品产业链领导者，具备较强的品牌资源和渠道优势，维持“买入”评级，目标价33.6~37.8元。公司面临宏观经济波动、渠道整合进度和协同效应等风险，但整体发展前景乐观。