20170702-华泰证券-当前时点如何看建材系列：掘金二线蓝筹，关注长江汛期催化_14页_1mb

建材行业研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦建材行业，分析当前市场环境与投资机会，重点推荐二线蓝筹股，如中国巨石、北新建材，以及水泥、玻璃等细分领域的龙头公司。同时，对家装建材板块进行深入研究，认为其短期仍有上升空间，中长期具备绝对收益潜力。

主要观点及行业策略

• 保守型投资者关注二线蓝筹：由于一线蓝筹涨幅较大且交易拥挤，保守型投资者更倾向于涨幅不大、估值较低的二线蓝筹股，即市值500亿元以下的行业龙头。
• 重点推荐公司：
  • 玻纤板块：中国巨石，预计其PB估值可恢复至3.3x以上，股价有25%-30%的上行空间。
  • 水泥板块：华新水泥、海螺水泥，受益于长江汛期、板块低配及中报高增长等因素，股价有望继续上行。
  • 家装建材板块：兔宝宝、北新建材、东方雨虹、伟星新材，推荐顺序为兔宝宝 > 北新建材 > 东方雨虹 > 伟星新材。
• 行业趋势：建材行业整体处于上升通道，尤其是家装建材板块，具备内生成长性，中长期绝对收益确定性强。

水泥/玻璃短期催化因素

• 长江汛期：洪灾导致沿江运输受限，下游供给短缺，价格可能上涨。
• 板块低配：水泥、玻璃等周期性股票在机构持仓中比例较低，存在补仓需求。
• 中报高增长：受益于去年低基数，今年中报业绩有望大幅增长，如华新水泥预计中报增长40倍以上，海螺水泥预计增长60%以上。

玻纤供需分析

• 全球需求增长：预计2017年全球玻纤需求增长约5%，供需总量基本平衡。
• 中国巨石估值分析：当前PE和PB估值处于历史中枢偏下，ROE与2010年相似且高于2012年，预期PB估值可恢复至3.3x以上，股价有25%-30%的上升空间。
• 产能扩张：2017年全球玻纤行业拟新增产能约54万吨，产量增长约30万吨，供需增速相近。

家装建材板块分析

• 短期趋势：收入增速与地产销售增速相关，预计2017Q4可能面临增速放缓，但基本面拐点尚未到来。
• 中长期逻辑：具备渠道扩张、品类扩张、攫取经销商利润三大成长空间，3-5年绝对收益确定性高。
• 成本压力缓解：受益于价格传导机制，成本压力好于预期，毛利率有望保持稳定或提升。
• 估值分析：当前推荐顺序为兔宝宝、北新建材、东方雨虹、伟星新材，预计估值上限分别为40xPE、25xPE、30xPE、25xPE。

风险提示

• 地产销售和新开工增速超预期下滑。
• 重点公司中报业绩低于预期。

估值与成长空间

• 渠道扩张：三家公司（东方雨虹、伟星新材、兔宝宝）均有明确的渠道扩张计划，目标包括增加经销商数量、提升单网点收入、拓展B端客户等。
• 品类扩张：借助原有品牌力向新品类延伸，客单价提升幅度在100%-150%之间。
• 利润转移：随着品牌力提升，公司可逐步向经销商转移利润，提高毛利占零售价比例。

图表目录摘要

• 图表1：水泥均价及熟料平均库位变化
• 图表2：南华工业品指数近3周上涨7.7%
• 图表3：周期类行业龙头公司PE估值比较
• 图表4：玻纤主要下游需求分布
• 图表5：2017年玻纤行业拟新增产能
• 图表6：中国巨石历史估值分析
• 图表7：东方雨虹季度收入增速与地产数据关系
• 图表8：三家公司季度收入增速与地产销售增速关系
• 图表9：沥青与聚丙烯价格走势
• 图表10：三家公司毛利率与油价关系
• 图表11：三家公司历史估值分析
• 图表12：兔宝宝历史估值比较
• 图表13：三家公司渠道扩张途径及目标
• 图表14：三家公司新品类及毛利率分析
• 图表15：家电家居白马企业收入增速与地产销售关系

行业评级

• 行业评级：中性（维持）
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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