20170206-华泰证券-当前时点看建材系列之一_年报行情买周期_节后开工看水泥_13页_1mb

报告摘要

建材行业月报总结（2017年2月6日）

行业评级

建材行业评级：中性（维持）

核心内容

年报行情：2016年业绩增长主要集中在中游周期品，如水泥、玻璃等。部分家装建材企业如兔宝宝、东方雨虹、伟星新材也因地产销售热潮业绩增长显著。
水泥行业：2016年四季度为水泥行业业绩增长的主要时期，库存偏紧、淡季不淡，供需结构持续向好。华北、西北地区水泥产量同比下降，库存偏紧，为节后涨价提供支撑。
玻璃行业：玻璃行业业绩在2016年上半年即回暖，四季度增长可能超过前三季度。原片供应紧张，环保和信贷政策抑制产能扩张，供需局面可能继续改善。
价格趋势：当前全国高标袋装水泥均价为365元，节后全国水泥需求预计在3月集中启动，2月以稳为主，仅长三角区域熟料价格可能小幅上涨。
水泥α性质：水泥行业具有明显的α收益特性，尤其在供给端逻辑清晰、区域协同执行良好的地区，如华北、西南、西北，表现更优。
利率上行：央行利率缓慢上行，对地产链估值形成压力，但对水泥等基建受益板块有利。利率上行主要为预期管理，而非业绩直接影响。
市场情绪与估值：利率上行可能压制板块情绪，但水泥等具备确定性盈利增长的板块仍有超额收益潜力。

主要观点

业绩驱动：2016年水泥和玻璃行业业绩增长主要来自四季度，尤其是供给端的限产和需求端的基建投资增长。
区域差异：华北、西南、西北地区水泥供需偏紧，具备较强涨价动力；而华东、东北地区水泥价格相对稳定。
估值与盈利：部分建材公司如华新水泥、旗滨集团、上峰水泥、宁夏建材等2016年业绩增速较快，PE较低，具备配置价值。
市场环境：2017年利率上行对地产链有压制作用，但对水泥等具有周期性特征的行业有利，预计水泥行业盈利将稳中有升。
配置建议：当前建议优先配置周期性建材，如华新水泥、旗滨集团；节后开工行情推荐华新水泥、塔牌集团，建议关注天山股份。

关键信息

2016年业绩增长：
- 华新水泥：净利润4.42~4.93亿元，增速330~380%
- 旗滨集团：净利润8.40~8.74亿元，增速390~410%
- 上峰水泥：净利润2.40~2.70亿元，增速292~341%
- 宁夏建材：净利润0.54~0.62亿元，增速170~210%
- 兔宝宝：净利润2.44~2.73亿元，增速150~180%
- 东方雨虹：净利润10.22~11.68亿元，增速40~60%
- 伟星新材：净利润5.81~7.27亿元，增速20~50%
- 再升科技、中国巨石、长海股份：业绩增长较快，主要受益于下游需求增长和产能释放。
水泥价格差与利润：
- 当前全国水泥-煤炭价格差为242元/吨，达到14年6月以来最高。
- 中南、西南、华北地区价格差较高，弹性较大。
- 海螺、冀东、华新、塔牌2016年吨净利分别为34元、-4.5元、20元、30元。
- 若2017年前三季度水泥价格保持坚挺，吨净利有望达到2014年水平。
玻璃价格与成本：
- 2017年1月全国浮法玻璃加权平均价为1530.57元/吨，环比上涨1.00%，同比上涨30.65%。
- 玻璃-纯碱价格差有所下滑，主要由于纯碱厂家集中检修，但节前重碱价格上涨300-400元/吨。
利率与地产链：
- 央行利率缓慢上行，主要为信号预期管理，对地产链影响更多是情绪而非业绩。
- 2011年地产调控伴随加息周期，而2017年调控背景下的经济下行压力限制了利率上行空间。
- 制造业实际利率（贷款利率与PPI的差值）仍处于下降周期，预计不会显著上行。
投资建议：
- 优先配置周期性建材：华新水泥、旗滨集团。
- 逢低关注家装建材：兔宝宝、东方雨虹、伟星新材。
- 关注尚未披露业绩预告但17年预期较高的公司：北新建材、海螺水泥。
- 年后开工行情推荐：华新水泥、塔牌集团。
- 建议关注：天山股份。