20260716-长江证券-_国联民生家电_当前时点如何看白电经营_压力充分释放_重申蓝筹配置价值_2页_173kb

白电行业当前分析总结

核心内容概述

当前时点，白电行业整体表现稳健，出口与内销均呈现积极态势。报告指出，2026年6月家电出口数据亮眼，美元、人民币、量同比分别增长15%、10%、16%，出口增速环比上扬，销量表现优于预期。尽管人民币口径增速受汇率影响，但基数效应和海外需求释放使得白电龙头海外市场份额持续提升。内销方面，2025年H2空/冰/洗内销量分别下降11%、7%、5%，但已进入低基数区间，更新需求比例达到90%以上，增长韧性有望恢复。因此，整体判断为出口提速、内销趋稳，白电龙头收入增长有望开始提速。

主要观点

• 出口表现强劲：2026年6月家电出口数据表现良好，尤其是空调需求受海外高温天气及偏低库存带动，白电龙头通过OBM+ODM双轮驱动，海外市场份额持续提升，预计下半年出口景气度将进一步上升。
• 内销压力释放：内销短期动能偏弱，但随着基数效应减弱，更新需求比例高，增长潜力仍存，预计下半年内销将趋于平稳。
• 盈利压力缓解：原材料涨价与汇率升值对盈利能力构成短期压力，但Q2已基本完成压力测试，后续干扰有望减少。同时，白电龙头持续推进供应链降本与效率提升，为盈利提供缓冲。
• 股东回报力度大：白电龙头在股东回报方面积极加码，美的集团计划实施65-130亿元回购并全额注销，海尔智家与格力电器也提出较高分红率及回购计划，现金股息率普遍较高，具备配置吸引力。
• 投资建议：基于出口加速、内需趋稳及盈利压力边际缓解的判断，报告重申家电蓝筹股的配置价值，重点推荐美的集团、海尔智家、格力电器及海信家电等标的。

关键信息

一、出口与内销趋势

• 出口数据：2026年6月家电出口美元、人民币、量分别同比增长15%、10%、16%，表现优于预期。
• 内销情况：2025年H2空/冰/洗内销量分别下降11%、7%、5%，基数效应明显，预计下半年内销将趋于平稳。
• 需求恢复：空调作为可选消费品，需求弹性较大，近期高温天气有望带动需求回升。

二、盈利与成本压力

• 原材料价格：2026年Q2铜价、铝价、塑料价格同比分别上涨37%、43%、16%，但后续价格预计趋于平稳。
• 汇率影响：美元兑人民币汇率在Q2有所下降，汇率升值压力递减。
• 降本增效：白电龙头持续优化供应链，提升效率，为盈利提供支撑。

三、股东回报与估值修复

• 美的集团：2025年分红率74%，拟实施65-130亿元回购并全额注销，当前股价对应26E现金股息率5.6%，含注销股息率6.5%-7.3%。
• 海尔智家：2026分红率不低于58%，拟注销0.75亿股库存A股及不超0.8亿股D股，当前股价对应26E现金股息率6.2%，含注销股息率7.9%。
• 格力电器：2025年分红率58%，拟实施50-100亿元回购，70%用于注销，当前股价对应26E现金股息率7.9%，含注销股息率9.0%-10.1%。
• 海信家电：现金股息率5.2%，具备一定的吸引力。

四、投资建议

• 推荐标的：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。
• 逻辑支撑：出口加速、内销趋稳、盈利压力缓解、股东回报力度大，具备估值修复空间。
• 投资评级：推荐。

风险提示

1. 原材料成本上涨：若大宗原材料价格普涨，可能影响盈利预期。
2. 关税与外需不确定性：美国关税政策存在不确定性，欧美市场终端需求仍受货币政策及地缘冲突影响。

报告信息

• 报告标题：当前时点如何看白电：经营压力充分释放，重申蓝筹配置价值
• 发布时间：2026年7月15日
• 投资评级：推荐
• 发布机构：国联民生证券研究所
• 作者：管泉森、孙珊、周振