深度报告-20230310-财通证券-天奇股份-002009.SZ-动力电池回收先行者_受益动力电池退役大潮_26页_2mb

天奇股份动力电池回收业务总结

核心内容

天奇股份是一家专注于汽车产业链及锂电池循环利用的公司，其业务涵盖锂电池回收、智能装备、循环装备和重工机械四大板块。公司自2017年起布局动力电池回收业务，致力于构建“电池回收-元素提取-材料制造”的完整产业链。随着新能源汽车的快速发展，动力电池回收市场迎来爆发式增长，预计到2025年，全球动力电池回收规模将达到32.40万吨，年复合增长率达21.10%。公司2023年锂电池循环业务产能将达10万吨，预计2022-2024年营收增速均超50%。

主要观点

• 动力电池回收市场潜力巨大：随着新能源汽车的普及，动力电池回收需求快速增长，预计到2025年，全球回收市场规模将突破500亿元。
• 三元电池回收经济性显著：三元电池回收利润较高，约为8046元/吨，利润率约为14.91%。磷酸铁锂电池回收虽利润较低，但随着技术进步和市场扩大，其经济性也将逐步提升。
• 公司为回收先行者：天奇股份在动力电池回收领域布局较早，通过并购和投资，已形成较为完整的回收产业链，具备显著的先发优势。
• 智能装备业务稳健增长：公司智能装备业务为传统核心业务，2022年H1营收达7.10亿元，占总营收34.21%，毛利率为15.94%。
• 财务表现亮眼：2022年公司营收达32.48亿元，同比+9.04%，归母净利润达2.01亿元，同比+37.25%。预计2022-2024年营收分别为44.72/61.30/81.34亿元，归母净利润分别为2.26/4.06/5.18亿元。

关键信息

动力电池回收市场

• 市场规模：预计2022-2025年全球动力电池回收正极材料市场规模分别为18.24/29.35/26.53/32.40万吨，年复合增长率21.10%。
• 经济性分析：三元电池回收利润率约为14.91%，磷酸铁锂电池回收利润率约为2.29%。随着技术提升和市场扩大，回收经济性有望增强。
• 政策支持：国家出台多项政策支持锂电池回收行业，包括《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》等，明确回收率要求并推动行业发展。

公司业务布局

• 锂电池循环业务：公司拥有5万吨废旧三元锂电池回收产能，2023年锂电池循环板块预计处理10万吨废旧锂电池，其中5万吨为三元电池，5万吨为磷酸铁锂电池。
• 智能装备业务：公司智能装备业务营收稳定增长，2022年H1营收为7.10亿元，毛利率15.94%。主要客户包括知名汽车厂商、钢铁冶金企业等。
• 循环装备业务：公司循环装备业务主要由天奇力帝运营，涵盖废钢加工设备、报废汽车拆解设备等，2022年H1营收为2.46亿元，毛利率13.12%。
• 重工机械业务：公司为风电、燃气轮机等行业提供大型铸件加工服务，2022年H1营收为2.89亿元，毛利率8.67%。

财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年公司预计实现营业收入44.72/61.30/81.34亿元，归母净利润2.26/4.06/5.18亿元。
• 估值：2022-2024年对应PE分别为27.11/15.10/11.84倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 可比公司：诺力股份、格林美、天顺风能等公司为可比对象，其估值分别为27.15/14.8/10.46倍。

风险提示

• 碳酸锂价格波动：锂电循环业务对碳酸锂等原材料价格敏感，价格波动可能影响盈利能力。
• 产能建设不及预期：公司正在推进多个回收项目，若建设进度滞后，将影响业绩增长。
• 行业竞争加剧：随着政策支持和市场需求增长，行业竞争可能加剧，影响毛利率和盈利能力。

附录

• 股权结构：公司实控人持股27.65%，股权相对集中。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，目标净利润和业绩增速分别为1.3/2.3/3.3/4.5亿元和113.1%/76.9%/43.5%/36.4%。
• 合作伙伴：公司与多家企业合作，包括理想汽车、特斯拉、京东、海通恒信等，形成电池全生命周期合作闭环。