深度报告-20210920-东吴证券-天奇股份-002009.SZ-动力电池再生迎长周期高景气_汽车后市场龙头积极布局大步入场_35页_1mb

动力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局大步入场

核心内容概述

动力电池回收行业正迎来长周期高景气阶段，随着全球电动化进程加快和储能需求释放，电池回收市场前景广阔。天奇股份作为汽车后市场龙头，积极布局电池回收产业链，通过并购和技改扩产，提升废旧电池处理能力，延伸至“电池回收-元素提取-材料制造”全链条。公司未来五年规划投资超50亿元，用于电池回收再生扩产、技改与产业链深化，预计2023年废旧电池处理能力达5万吨/年，形成3万吨/年三元前驱体和1.2万吨/年电池级碳酸锂产能，展现强劲的增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 行业前景广阔

• 全球电动化加速：2020年全球电动车销量达170万辆，同比增长65.9%，预计2025年全球电动车销量将达2209万辆，电动化率提升至24%。
• 储能需求释放：2020年中国电化学储能新增装机容量2.3GWh，同比增长168%。锂电池装机占电化学储能的88.9%，带动电池回收需求。
• 动力电池退役高峰来临：三元电池服役年限约为5年，首波退役高峰即将到来，预计2030年回收市场空间将达770亿元，10年CAGR为23%。

2. 政策与经济性双重驱动

• 政策框架完善：我国动力电池回收利用体系初步建立，政策趋严推动行业规范化发展，如《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》等。
• 三元电池经济性突出：三元电池金属价值量高，再生回收经济性优于磷酸铁锂电池，单吨利润可达6355元，而磷酸铁锂电池则可能亏损。
• 环保要求提升：《废锂离子动力蓄电池处理污染控制技术规范》等政策推动环保标准提升，提高行业门槛。

3. 企业布局与产能扩张

• 主要参与者：包括金泰阁、锂致实业（天奇股份）、邦普集团（宁德时代）、华友钴业、光华科技、格林美等。
• 天奇股份布局：公司已控股金泰阁，废旧电池处理能力达2万吨/年，计划2023年扩产至5万吨/年，2025年实现3万吨前驱体和1.2万吨电池级碳酸锂产能。
• 行业竞争点：回收端成为竞争关键，不同企业采用不同回收模式，如新能源车企主导、电池企业主导、第三方回收企业主导等，回收渠道差异显著。

4. 业绩增长与盈利能力提升

• 2021年上半年业绩爆发：公司实现营业收入18.51亿元，同比增长17.86%；归母净利润0.78亿元，同比增长587.23%。
• 毛利率提升：2020年综合毛利率17.6%，2021年上半年提升至20.5%，其中汽车后市场板块毛利率达26.8%，显著高于其他板块。
• 期间费用率下降：2020年期间费用率15.0%，同比下降1.4pct；2021年上半年降至14.2%，显示公司良好的成本控制能力。

5. 股权激励与管理层信心

• 股权激励计划：2021年7月发布限制性股票激励计划，授予1,112.50万股，2021-2024年净利润目标分别为1.3亿元、2.3亿元、3.3亿元、4.5亿元，2021年业绩增速达113%，2020-2024年CAGR达64.8%。
• 激励目标明确：公司通过绑定核心员工利益，推动业绩持续增长，彰显管理层对公司未来发展的信心。

6. 产业链协同优势

• 深耕汽车产业链：公司拥有智能装备、循环装备、重工装备和汽车后市场四大板块，形成完整的汽车全生命周期布局。
• 汽车后市场业务高增：2021年上半年汽车后市场板块营收占比达33%，成为公司主要利润来源。
• 技术优势与产品创新：公司具备先进的萃取技术与自动化生产线，实现降本增效，金泰阁已获“中国动力蓄电池资源循环利用示范企业”称号。

关键数据与预测

市场空间预测

• 2030年市场空间：以现价计算，市场空间有望达到770亿元，10年CAGR为23%。
• 金属回收量：预计2030年可回收锂3.73万吨、镍21.92万吨、钴4.65万吨、锰4.68万吨。
• 不同价格假设下的市场空间：
  • 2019年价格中位数：2021年84亿元，2025年195亿元，2030年582亿元。
  • 2020年价格中位数：2021年79亿元，2025年183亿元，2030年550亿元。
  • 现价（2021/8/31）：2021年112亿元，2025年258亿元，2030年770亿元。

风险提示

• 新能源车销售不及预期：若新能源车销量增长放缓，将影响电池回收需求。
• 项目进度不及预期：扩产技改及新建项目可能因各种原因延迟，影响产能释放。
• 竞争加剧：随着行业快速发展，竞争可能加剧，影响公司市场份额与盈利能力。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于动力电池回收行业高景气度及公司积极布局，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.56亿元、2.36亿元、3.50亿元，EPS分别为0.42元、0.64元、0.94元，当前对应PE分别为38倍、25倍、17倍，未来增长空间显著。