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重庆啤酒：结构逆势升级，经营显现韧性

核心内容

重庆啤酒于2025年发布年报，全年实现营业总收入147.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降2.8%。2025年第四季度，公司实现营业总收入16.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润-0.1亿元，较2024年同期亏损有所收窄；扣非归母净利润-0.3亿元，同样有所改善。公司全年派发现金分红12.1亿元，同比增长4.2%，分红率为98.3%，对应2025年股息率4.4%。

主要观点

Q4业绩亮点

• 高端产品逆势增长：Q4啤酒业务收入同比增长8.8%，其中量增2.9%，价增5.7%，吨价因产品结构优化提升，表现优于预期。
• 产品分档次增长：高档产品收入增长21.4%，主流产品收入下降9.6%，经济产品收入下降29.4%，表明公司正在加速高端化战略。
• 区域表现分化：西北区增长显著（+28.2%），中区略有下滑（-0.6%），南区增长10.4%，显示公司在新疆、云南等地受益于旅游和基建红利。

成本与盈利改善

• 成本红利延续：吨成本大幅下降，叠加产品结构升级和佛山工厂折旧平滑，Q4综合毛利率提升13.0个百分点。
• 费用率上升：销售费用率提升至37.2%，管理费用率提升至9.0%，主要由于公司加大了体育、音乐等场景化营销投入。
• 所得税影响显著：Q4所得税占利润比例明显上升，可能与未确认递延所得税资产的暂时性差异有关，导致归母净利率为-0.6%，同比提升13.1个百分点。

经营韧性与增长动能

• 经营韧性凸显：在2025年消费场景受损的背景下，公司通过产品结构优化和渠道拓展，展现出较强的经营韧性。
• 26年增长潜力：公司具备多重增长抓手，包括拓展新消费渠道（如量贩、歪马、京东）、推出多风味精酿产品（如大红袍、全麦、乌苏秘酿）以及加速苍洱汽水、电持饮料的市场铺开，为2026年业绩增长提供支撑。
• 餐饮场景修复：随着餐饮消费逐步恢复，叠加旺季效应，公司预计2026年业绩将实现加速增长。

关键信息

• 2025年全年业绩：营收147.2亿元，净利润12.3亿元，扣非净利润11.9亿元。
• 2025年Q4业绩：营收16.6亿元，归母净利润-0.1亿元，扣非净利润-0.3亿元。
• 分红情况：全年派发现金分红12.1亿元，分红率98.3%，股息率4.4%。
• 盈利预测调整：根据2025年报，2026-2028年业绩预测调整为**/**/**亿元，维持**评级。

投资建议

• 短期利润承压：Q4归母净利润为负，但较2024年同期亏损明显收窄，显示公司盈利能力正在逐步修复。
• 长期价值凸显：高分红率和稳定股息率表明公司具备较强的盈利能力和分红意愿，具备长期投资价值。
• 增长动能充足：产品结构优化、渠道拓展、新品推出等策略为公司未来增长奠定基础，建议关注其在高端化和多品类布局方面的表现。

风险提示

• 高端化不及预期：高端产品增长可能受市场接受度、竞争加剧等因素影响。
• 竞争加剧：啤酒行业竞争激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。
• 成本上行：原材料价格波动或生产成本上升可能影响毛利率。
• 恶劣天气：自然灾害或极端天气可能影响生产和销售。

分析团队

• 欧阳予：华创证券研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师，拥有9年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师称号。
• 田晨曦、刘旭德、王培培：高级分析师及助理研究员，具备丰富的消费行业研究经验。
• 范子盼：大众品研究组组长，拥有7年消费行业研究经验。
• 严文炀、寸特彬：研究员及助理研究员，分别来自南京大学和上海交通大学。
• 董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长，拥有17年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。

图表引用

• 图表1：重庆啤酒季度财务数据（单位：百万元），显示公司各季度的收入、成本、费用及利润情况。
• 图表2：PE-Band（市盈率区间），用于评估公司估值。
• 图表3：PB-Band（市净率区间），用于进一步分析公司估值合理性。

结论

重庆啤酒在2025年表现出较强的经营韧性，通过产品结构优化和渠道拓展，实现了高端产品收入的逆势增长。尽管Q4归母净利润为负，但亏损幅度明显收窄，显示公司盈利能力逐步恢复。公司高分红率和稳定股息率表明其具备较强的盈利能力和分红意愿，未来增长动能充足，建议投资者关注其在高端化和多品类布局方面的表现。