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债券供给环比回升，勿忽视需求上升更多

核心内容概述

本文从供给与需求两个维度分析了2026年下半年中国债券市场的走势，指出尽管三季度利率债供给可能达到年内高峰，但机构对债券的需求上升或足以对冲供给压力，从而支撑债市表现。同时，文章认为在财政政策以落实存量为主的情况下，货币政策仍有潜在放松空间，这将对债券市场产生积极影响。

主要观点与关键信息

一、利率债供给情况

• 年内净增量同比少增：截至2026年7月10日，利率债净增量约7.1万亿元，同比少增近2.3万亿元。
• 供给结构：
  • 国债净增量约3.2万亿元，同比少增0.3万亿元。
  • 地方债净增量约4.0万亿元，同比少增0.5万亿元。
  • 政金债净增量为-0.1万亿元，同比少增1.5万亿元，成为主要拖累项。
• 三季度供给或达年内高峰：预计三季度利率债净增量在3.9万亿元左右，四季度或在3.5万亿元左右。
• 历史对比：三季度利率债净增量或低于2024年三季度至2025年三季度的均值水平，供给压力虽边际抬升但不算夸张。
• 政府债供给节奏：政府债供给或在9月达到年内高峰，约1.5万亿元。

二、债券需求端分析

• 银行需求：人民币升值背景下，企业净结汇规模支撑银行流动性，银行仍处于“欠配”状态，存贷差增速远超债券投资增速。
• 保险需求：保险机构对债券投资增速回落，但股市波动加大及业绩压力促使其增加债券配置，当前已出现边际资金转向债市的趋势。
• 广义基金需求：上半年广义基金持续减持债券，但近期权益市场波动加剧，资金开始回流债市，债券基金规模有望回升。

三、货币政策潜在空间

• 财政政策以落实存量为主：年内大规模追加财政赤字或动用大量政府债务结存限额的概率较低，财政空间有限。
• 货币政策放松预期增强：若财政政策发力有限，货币政策或有超预期放松空间，以延缓实体融资需求放缓并提振市场信心。
• 货币条件指数偏低：当前货币条件指数处于较低水平，显示货币环境偏紧，与经济基本面不匹配，存在放松空间。

四、对债市的展望

• 供给不构成实质性利空：三季度利率债供给边际抬升，但机构仍存在配置空间，供给放量为补配窗口。
• 需求支撑债市表现：机构对债券的潜在需求上升，可能推动债市收益率下行。
• 超长期限品种表现亮眼：30Y超长期限债券或有超额收益机会，值得重点关注。

供需格局对利率走势的影响

• 供给与需求平衡：尽管三季度利率债供给有所增加，但机构需求上升，供需格局仍偏友好。
• 市场震荡偏弱：当前债市走势缺乏主线，趋于震荡，若货币政策超预期放松，收益率可能较快下行。
• 配置机会凸显：在当前债市点位下，我们认为债市仍有积极配置机会，尤其是超长期限品种。

总结

本文指出，虽然2026年下半年利率债供给可能达到年内高峰，但机构需求的上升将有效对冲供给压力。银行、保险及广义基金等主要机构在人民币升值、信贷偏弱及股市波动加剧的背景下，对债券的配置意愿增强，形成需求支撑。此外，在财政政策发力空间有限的情况下，货币政策仍有潜在放松空间，有助于改善市场信心与汇率压力。因此，当前债市仍具配置价值，尤其是超长期限债券品种，可能带来超额收益。