> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益专题总结 ## 核心内容 当前政府债供给进入高峰期，预计本月净融资将达到1.4万亿，后续几个月仍将持续高位。供给放量对利率的影响并不明显，历史数据显示供给与利率之间并无确定关系。货币政策的配合在一定程度上缓和了供给冲击，央行可能通过降准等手段稳定资金市场。 ## 主要观点 - **政府债供给放量**：本周政府债净融资5264亿元，下周前三天预计净融资4500亿，全周可能达7600亿。本月政府债净融资或达1.4万亿，9-10月融资压力较大。 - **供给与利率关系不明确**：历史上供给放量时期利率不一定上升，如2024年8-9月供给高但利率走强，而2024年11月供给高但利率下行。 - **供给冲击影响可被提前反映**：由于政府债供给具有可预测性，市场可能在供给落地前就反映后续供给回落的影响，出现抢跑现象。 - **货币政策配合至关重要**：央行在供给高峰期会增加资金投放，以缓解财政金融协调压力。8-9月MLF和买断式回购到期量大，降准概率或上升。 - **市场走势取决于机构行为**：中小行、保险等机构的配置行为将影响后续市场走势。若其增加配置，则可能推动利率下行。 - **利率下行预期增强**：基本面走弱背景下，市场对利率下行判断增强，供给高峰期后可能出现配置机会。 ## 关键信息 - **财政节奏**：7月广义财政收入同比上升7.0%，支出同比下滑4.4%，专项债发行完成年度计划的58.8%，国债发行进度前八个月达62.6%。 - **供给预测**：9-12月政府债净融资预计为53,687亿元，月均净融资约1.34万亿。 - **机构行为**：中小行、保险等非银机构的配置意愿是市场走势的关键变量。 - **资金面压力**：银行负债缺口扩大，同业存单净融资超1万亿，1年AAA存单利率维持在1.48%附近。 - **利率预期**：10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债利率可能接近2.0%。 - **风险提示**：政策变化超预期、数据统计误差、财政收入不及预期。 ## 未来展望 - **短期策略**：供给高峰期可适当观望，若有调整则为增配机会。 - **中长期趋势**：随着供给回落和货币政策宽松预期增强，债券市场或迎来配置窗口。 - **关注重点**：中小行与保险的配置行为，以及央行对资金市场的呵护程度。 ## 风险提示 - **政策变化**：宏观环境或政策方向出现超预期变化。 - **数据误差**：财政供给统计口径及测算可能存在误差。 - **财政收入不及预期**：可能影响财政节奏及货币政策配合效果。 ## 分析师信息 - **分析师**：杨业伟、李美雍 - **执业证书编号**：S0680520050001、S0680525070011 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益点评：全球长债大跌：宏观叙事与现实逻辑》2026-08-21 2. 《固定收益点评：总量承压，结构分化》2026-08-17 3. 《固定收益定期: 地产销售依然弱——基本面高频数据跟踪》2026-08-17 ## 图表目录 - 图表1：8月后两周尚有9只国债待发 - 图表2：8月后两周政府债券周度净融资放量 - 图表3：2026年新增专项债发行进度 - 图表4：2026年广义赤字完成进度 - 图表5：9-12月财政供给预测 - 图表6：9-12月国债&地方债错峰发行 - 图表7：政府债券供给与长债利率相关性有限 - 图表8：国债供给与10年国债利率也并无明确相关性 - 图表9：供给放量时期流动性投放两类方式 - 图表10：2023年Q1供给放量时期10Y国债表现 - 图表11：2023年Q4供给放量时期10Y国债表现 - 图表12：存单周度净融资与1年AAA存单利率 - 图表13：MLF与买断式回购到期量与净投放量