20240331-国盛证券-固定收益定期_如何看待政府债券供给冲击__6页_506kb

政府债券供给冲击对债市影响总结

上周债市震荡走强，长端利率下行。10年国债累计下行15bps至229%，30年国债下行24bps至246%。当前债市核心隐忧之一是债券供给放量，预计5-9月为供给高峰期，4-9月政府债券净融资同比多增18.6万亿。

核心结论
未来几个月政府债券供给放量将对债市形成震荡压力，但不足以改变当前资产荒格局，债市仍处于震荡市中，4月中短端利率或更具性价比。

分析要点

供给节奏

• 特别国债计划1万亿元，或分布在4月15-19日、5月27-31日、6月17-21日三个空窗期
• 地方专项债优先发行，预计5-9月为供给高峰期
• 4-9月政府债券净融资同比多增18.6万亿，月均超3106亿元

冲击因素分析

1. 央行政策应对
   本次供给冲击前预计央行将进一步通过降准（约0.375个百分点）或公开市场操作进行资金对冲

2. 财政资金拨付效率
   财政资金留置时间影响流动性压力程度。相较去年同期财政资金拨付效率可能更高

3. 财政杠杆效应变化
   2022年后企业中长期贷款与政府债券融资相关性下降（政府杠杆作用减弱）

投资建议

• 当前债市进入阶段性震荡周期，4月资金面可能边际改善
• 流动性分层背景下，中短端利率品种更具投资价值
• 建议关注1年AAA存单，维持10年国债22%-24%震荡区间判断
• 震荡市策略建议把握中短端配置机会

风险提示

• 货币政策超预期变动
• 财政资金释放节奏变化
• 供给节奏测算假设偏差
• 风险偏好变化超预期