20170507-中国民生银行-从银行季报看配置变化和金融去杠杆_15页_983kb

从银行季报看配置变化和金融去杠杆总结

核心内容

本文通过分析2017年第一季度商业银行季报，探讨了金融去杠杆背景下银行资产配置、流动性变化及市场利率走势。文章指出，金融去杠杆正在从银行体系向实体经济传导，对债券市场和资金面产生了显著影响。

主要观点

• 金融去杠杆进程加快：金融加杠杆周期中，大行支持中小银行加杠杆，但当前这一格局出现逆转，中小银行开始缩表，大行则加快扩表。
• 利率债收益率上行：上周市场整体呈现股债商品三杀，债券市场收益率继续大幅上行，中债1、3、5、7、10年期国债收益率分别上行22.5、20.0、14.0、11.0和9.2个BP，收益率曲线进一步平坦化。
• 资金面紧张：央行未续作MLF，仅通过逆回购净投放100亿元，资金价格持续走高，SHIBOR和DR利率均上行，市场开始担忧加息。
• 大行资产扩张快于中小银行：2017年第一季度，五大行总资产规模增长3.44%，而股份制和城商行资产扩张速度明显放缓，中小银行的去杠杆行为已在进行。
• 债券配置变化：国有银行在短融、超短融和同业存单方面的持券规模上升，而股份制和城商行持券规模下降，显示出大行对短久期品种的偏好。
• 同业链条收缩：商业银行的同业资产和同业负债规模均有环比下降，显示表内同业业务收缩，金融资源的空转难以持续。
• 金融杠杆与风险偏好：中小银行通过同业业务扩张，对接了高收益但信用等级较低的资产，其扩张行为提升了市场风险偏好，但也在一定程度上弱化了市场定价机制。
• 监管影响：金融监管强化促使基金类净融入规模下降，反映出金融去杠杆的持续推进。同时，政府加快清理地方债务，因为金融加杠杆背景下，地方债务杠杆率上升。
• 市场利率与债市配置：尽管债市收益率持续上行，但当前收益率曲线平坦化，长端和短端债券均具备一定配置价值，信用债仍需耐心等待。

关键信息

• 资金面紧张：市场基准利率DR007趋近利率走廊上限，显示流动性趋紧。
• 银行资产扩张：大行资产扩张速度明显快于中小银行，特别是工商银行应收款项类投资大幅增长。
• 债券配置变化：国有银行在短融、超短融和同业存单方面持券规模上升，而股份制和城商行持券规模下降。
• 同业业务收缩：商业银行同业资产和负债规模均出现环比下降，显示同业链条收缩。
• 金融去杠杆的冲击：金融去杠杆对金融系统的冲击主要体现在高收益资产的信用风险上升，而非流动性风险。
• 债市展望：短期债市收益率仍有上行可能，但整体配置价值显现，信用债需等待市场环境改善。

数据分析

• 市场利率波动：SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月和3个月分别上行1.6、4.9、6.2、2.3和6.3个BP。
• DR利率波动：DR001、DR007、DR014、DR1M和DR3M分别波动-7.4、-19.9、-15.1、2.2和-16.0个BP。
• 场内待购回余额：4月末回落至3.59万亿元，环比下降近8000亿元，创去年11月以来新低。
• 同业存单规模：4月末环比上升616.9亿元，但同存净融资快速滑落。
• 基金类净融入：4月份降至万亿规模以内，较去年7、8月份的4万亿元明显下降。

结论

金融去杠杆正在重塑银行资产负债结构和债券市场配置逻辑。大行资产扩张加快，中小银行缩表，市场收益率上行，收益率曲线平坦化。金融去杠杆对市场的影响更多体现在信用风险上升，而非流动性风险。尽管短期债市仍面临压力，但整体配置价值显现，信用债需耐心等待市场环境改善。