20170723-中国民生银行-强化监管与经济金融去杠杆_13页_804kb

强化监管与经济金融去杠杆总结

核心内容

本文档分析了2017年7月债券市场及资金面的运行情况，并结合全国金融工作会议的背景，探讨了金融监管强化与经济金融去杠杆的关系。核心内容包括：

• 当前资金面趋紧，但并非由央行主动紧缩引起，而是由非银机构杠杆上升、地方债发行增加等因素导致。
• 债券市场整体保持稳定，收益率倒挂和融资不畅现象有所修复。
• 强化金融监管并非等同于激进去杠杆，而是对原有监管体系的升级，旨在遏制监管套利和金融风险。
• 经济去杠杆应成为重点，尤其是国有企业和地方政府债务的控制。
• 债券市场作为直接融资的重要载体，其收益率上行缺乏支撑，后续或维持震荡格局。

主要观点

1. 资金面紧张的原因

• 上周资金面较前期明显偏紧，但央行并未主动收紧流动性，而是通过OMO操作净投放4705亿元，为1月20日以来最大。
• 非银金融机构杠杆上升导致资金需求增加，而地方债发行放量进一步加剧了大行融出减少的压力。
• SHIBOR和质押式回购利率均出现明显上行，显示资金市场紧张。

2. 债券市场表现

• 利率债收益率整体小幅震荡，长端利率未明显上行。
• 信用债短端低等级品种收益率明显上行，而长端品种大多下行，与利率债走势不同。
• 债券市场融资功能有所修复，期限利差逐步改善。

3. 银行体系的变化

• 银行对同业负债的依赖程度下降，负债端更为稳定。
• 金融机构股权和其他投资同比增速放缓，说明银行体系的同业杠杆水平在降低。
• 资产端调整压力缓解，有助于债券市场稳定。

4. 强化监管与去杠杆的关系

• 强化监管并非等同于去杠杆，而是对监管体系的全面升级，旨在遏制监管套利。
• 金融杠杆与实体杠杆相互关联，预算软约束部门的融资需求是金融杠杆的主要来源。
• 国有企业降杠杆是经济去杠杆的重点，地方政府债务增量需严格控制。

5. 债券市场展望

• 在货币政策保持稳健中性的背景下，债券市场后续收益率大幅上行的空间有限。
• 债券市场或将继续维持震荡格局，融资功能逐步恢复。

关键信息

• 资金面情况：SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月和3个月分别波动10.6、4.4、1.6、-9.0和-2.6个BP。
• 债券收益率波动：中债1、3、5、7和10年期国债到期收益率分别波动-4.6、0.8、-0.7、3.9和1.9个BP。
• OMO操作：央行单周净投放4705亿元，为1月20日以来最大。
• 非银杠杆上升：6月非银金融机构持仓和杠杆水平明显上升，导致后续资金需求增加。
• 监管重点：全国金融工作会议强调“推动经济去杠杆”，而非“金融去杠杆”。
• 宏观审慎监管：功能监管和行为监管提升了监管套利难度，有助于降低金融杠杆。
• 政策建议：应通过结构性政策提升债务效率，而非单纯依赖总量调控。

结构性政策与市场功能

• 债券市场作为直接融资的重要平台，应继续发挥定价和融资功能。
• 信贷利率的合理约束有助于债券市场收益率的稳定。
• 中小金融机构的发展应受到支持，而非单纯监管。

风险提示

• 债券市场收益率上行可能对实体经济造成负面影响。
• 金融资源的扭曲分配不利于宏观杠杆率的下降。
• 市场环境变化可能导致观点调整，需谨慎对待。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind资讯
• 本报告观点基于公开资料，不构成投资建议，风险自担。
• 报告内容仅为中国民生银行金融市场部研究中心的分析，不代表任何投资决策依据。