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三季度债券市场展望总结

核心内容

2017年三季度债券市场展望报告指出，上半年债券市场收益率整体震荡上行，10年期国债收益率从年初的3.01%升至3.69%，涨幅接近70个BP。报告分析了宏观经济、货币政策、金融监管及通胀预期等因素对债券市场的影响，并对未来走势进行了预测。

主要观点

1. 经济基本面分析

• 投资增速趋势向下：

  • 新开工项目计划总投资额增速连续负增长，预示三季度固定资产投资增速仍有下行压力。
  • 房地产销售增速趋势性回落，房地产投资增速也将小幅回落，对经济增长形成拖累。
  • 制造业投资增速在短期内可能保持温和增长，部分行业如专用设备、汽车制造等仍具增长潜力。

• 工业生产稳中趋降：

  • 库存周期接近尾声，三季度将进入去库存阶段，工业增加值增速或有下降。
  • 高基数效应可能对三季度工业生产形成制约。

• 消费增速保持平稳：

  • 城镇居民人均可支配收入增速改善，地产链条相关消费需求仍具支撑。
  • 汽车消费作为主要扰动项，三季度不会显著拖累整体消费，但四季度可能受高基数影响。

• 外需整体改善：

  • 全球经济呈现复苏态势，IMF上调增长预期，中国对欧元区出口增长显著。
  • 小企业PMI持续回升，显示外需改善。

2. 通胀预期分析

• CPI低位震荡：

  • 上半年CPI环比累计上涨0.5%，预计三季度可能出现年内高点，但整体仍处于低位。
  • 食品价格跌幅收窄，PPI趋势性回落，通胀压力不大。

• PPI趋势回落：

  • PPI在2月见顶后持续回落，6月同比或小幅回升至5.8%，但后续仍面临下行压力。
  • 翘尾因素回落及商品价格疲弱，使得PPI下行趋势难以逆转。

3. 货币政策与金融监管

• 金融去杠杆推进：

  • 金融监管全面升级，对银行体系信用扩张形成明显约束。
  • 表内广义信贷增速回落至14.84%，表外理财增速也降至8.98%，低于M2增速，显示去杠杆压力有所缓解。

• 货币政策回归中性：

  • 央行在6月适度增加流动性投放，维持市场稳定，反映货币政策从偏紧向稳健中性过渡。
  • M2增速降至9.6%，货币乘数攀升至5.35，显示信用创造放缓。
  • 若将地方债融资纳入社融统计，广义社融增速呈现负增长趋势。

• 外部约束下降：

  • 人民币贬值压力缓解，中美利差处于高位，为长端利率债提供下行空间。

关键信息

• 债券收益率震荡：10年期国债收益率震荡区间预计在3.3%-3.7%之间。
• 利差修复有限：当前期限利差处于历史低位，修复不会重现2013年长端大幅上行的情形。
• 配置价值仍存：利率债具备配置价值，但趋势性牛市行情难以形成。
• 数据来源：Wind资讯及中国民生银行金融市场部研究中心分析。

结论

综上所述，经济基本面整体偏利好，但金融去杠杆的推进节奏仍是债券市场最大的不确定性因素。在货币政策从偏紧向中性回归的背景下，三季度债券市场或迎来小幅反弹，但难以形成趋势性牛市。利率债仍是较好的配置选择，收益率存在下行空间，但需警惕政策调整带来的波动风险。