兼论金融去杠杆与实体去杠杆：去杠杆下的商业银行资产负债变迁-20180619-浙商证券-20页-2mb

报告摘要

去杠杆下的商业银行资产负债变迁总结

核心内容

本报告分析了2018年第一季度中国商业银行在金融去杠杆政策下的资产负债结构变迁，并探讨了金融去杠杆与实体去杠杆的进程及其对实体经济的影响。

主要观点

资产端变化

贷款占比上升：2018Q1，发放贷款占总资产比重连续5个季度上行，升至51.3%。
贷款投向变化：银行增投基建，少投制造业和地方城投平台。其中，基建贷款主要投向国家级项目。
不良率反弹：一季度商业银行不良率反弹，主要集中在中小银行（城商行、农商行、民营银行）。
非标配置下降：2018Q1，上市商业银行表内非标配置比重降至18.6%，为近年来新低。
同业资产上升：同业资产占总资产比重升至5.9%，为2016Q4以来首次反弹，反映银行对外资金融出意愿增强。

负债端变化

存款占比下降：扣除结构性存款后，存款占负债比重持续下滑。
负债成本压力小：2018Q1存款利率上调的银行占比较少，同业存单发行利率震荡下行。
同业存单仍是重要负债工具：尽管发行利率下降，但同业存单依然是商业银行主动负债的重要工具。
规模压力大于成本压力：银行更关注负债规模，而非成本。

关键信息

金融去杠杆进程

金融体系杠杆去化接近尾声：银行业总资产规模同比-M2同比降至最近八年最低水平。
监管政策影响：自2016年底起，监管层发布了一系列政策，包括资管新规、流动性管理办法、大额风险暴露管理办法等，对金融体系产生了深远影响。

实体去杠杆影响

实体去杠杆进行中：主要针对产能过剩行业、房地产企业和地方融资平台。
负面影响：
1. 对民营企业融资造成较大冲击。
2. 信用违约事件频发，风险扩大。
3. 融资环境恶化已传导至实体经济，尤其是基建行业。
政策应对：
- 货币政策边际宽松力度加大。
- 信贷方面，继续进行降准置换MLF，定向放宽信贷额度。
- 非标方面，在“堵偏门”之余“开正门”。
- 债券市场加强信用债信息披露等。

金融资产会计准则变更

新旧准则对比：自2018年1月1日起，金融资产分类由“四分类”改为“三分类”，以业务模式和现金流特征为依据。
减值会计变化：由“已发生损失法”改为“预期损失法”，可能对净利润产生影响。

图表与数据

图1：各类型商业银行资产增速（%）
图2：理财产品发行数量及同比（%）
图3：上市商业银行资产结构（%）
图4：不良率：全部商业银行、国有行、股份行（%）
图5：不良率：城商行、农商行、民营银行（%）
图6：商业银行各项垫款总额（亿元）
图7：上市银行表内非标会计科目分布（2017年报）
图8：上市银行表内非标占比分布（2016-2017年，%）
图9：部分上市商业银行应收款项类投资占总资产比重（%）
图10：上市商业银行同业负债与同业资产剪刀差
图11：上市商业银行负债结构（%）
图12：全国大型商业银行新增存款（分类型，亿元）
图13：全国中小型商业银行新增存款（分类型，亿元）
图14：理财产品预期年化收益率连续4个月下行（%）
图15：中资银行：结构性存款存量（亿元）
图16：同业存单、商业银行债、次级债占负债比重（%）
图17：同业存单总发行额、净融资额（亿元）
图18：同业存单发行利率（%）
图19：3M同业存单发行利率与1Y国债收益率（%，BP）
图20：3M同业存单发行利率与R007（%，BP）
图21：银行资金到底层投资资产传导链条
图22：银行业资产同比与M2增速剪刀差（%）
图23：(对其他存款性公司债权+对其他金融机构债权)/GDP
图24：实体企业部门微观、宏观杠杆率（%）
图25：分部门宏观杠杆率：社科院数据（%）
图26：降低实体部门杠杆率方式
图27：分企业性质信用债净融资额（亿元）
图28：分企业性质信用利差（BP）
图29：新旧准则下金融资产分类

表格

表1：2016.12-2018.5 主要金融监管文件梳理
表2：五大行公司类贷款投向：分行业(%)
表3：银监会贷款分类
表4：商业银行同业业务释义
表5：35 城各大银行各期限存款的平均利率及平均上浮幅度 (%)
表6：结构性存款与保本理财对比

投资建议

股票投资评级：
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下
行业投资评级：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下