也来谈谈M2和社融增速的背离-20170925-中国民生银行-14页-1mb

文档总结：M2与社融增速背离分析

核心内容

本文档由中国民生银行金融市场部规划研究中心撰写，作者为王家庆，发布于2017年9月25日，主要探讨了M2增速与社融增速背离的原因及其未来演变趋势。文章从融资结构变化、信用派生机制、货币统计口径等方面展开分析，认为这种背离是由于融资方式的转变，而非融资总量的下降。

主要观点

1. M2与社融背离的原因

   • 融资结构变化：融资方式从间接融资向直接融资转变，影响了M2的派生过程，但对社融规模影响较小。
   • 同业信用创造放缓：银行对非银金融机构的拆借减少，导致M2增速拖累，但社融未受影响。
   • 政府融资趋缓：虽然政府融资绝对值仍较高，但其对M2的派生贡献减弱。
   • 非派生存款融资占比上升：信托贷款、委托贷款和股票融资等不派生存款的融资方式占比上升，对M2增长贡献下降。
   • 非银部门投资信用债：非银部门对信用债的投资不带来M2增长，而银行投资信用债则会。

2. 社融与M2的定义与区别

   • 社融反映的是金融体系对实体经济的融资支持规模，包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券和非金融企业境内股票融资。
   • M2代表的是货币供应量，主要反映各部门的货币需求，包括交易性、预防性和投机性需求。
   • 社融不包含金融体系内部融资，如银行间拆借；也不包含脱离金融体系的实体融资行为，如居民购买股票或民间借贷。

3. 信用派生与存款转移的区分

   • 间接融资（如银行贷款）会带来存款派生，从而影响M2增长。
   • 直接融资（如企业债券、股票融资）则表现为存款转移，不派生存款，但会增加社融规模。
   • 未贴现银行承兑汇票虽计入社融，但其对M2的影响具有不确定性，可能带来短期扰动。

4. 未来趋势分析

   • 融资方式变化可能导致M2与社融增速继续背离。
   • 若融资需求趋势性回落，社融增速可能向M2增速收敛。
   • 央行货币政策仍维持紧平衡，可能继续抑制M2增长。

关键信息

• 融资方式转变是导致M2与社融增速背离的核心因素。
• 直接融资（如信托贷款、股票融资）不派生存款，但会增加社融。
• 间接融资（如银行贷款）会派生存款，从而推动M2增长。
• 同业信用创造和政府融资的放缓对M2有明显拖累作用，但对社融影响较小。
• 外汇占款虽然下降，但对M2的影响已较过去两年有所改善。
• 央行货币政策仍偏向谨慎，支持实体经济去杠杆，尚未转向宽松。

数据验证

• 图1显示银行对非银拆出减少，派生存款减少，拉低M2增速。
• 图2显示股权及其他投资增速放缓，反映同业信用创造趋缓。
• 图3与图4显示政府融资趋缓，对存款派生贡献下降，但不拖累社融。
• 图5显示信托贷款、委托贷款和股票融资占比上升，对增速剪刀差形成贡献。
• 图6与图7显示商业银行对企业债的持仓占比下降，非银持仓上升，存款派生减弱。

结论

M2与社融增速的背离并非由融资总量减少引起，而是由于融资结构的变化，特别是直接融资方式的增加和间接融资方式的减少。这种背离可能在短期内持续，但若融资需求出现趋势性回落，M2与社融增速或将趋于一致。未来，需密切关注融资方式的演变以及央行货币政策的调整方向。