20180815-广发证券-双汇发展-000895.SZ-屠宰业务持续放量_净利润实现高增长_5页_518kb

双汇发展 (000895.SZ) 2018年上半年总结

核心内容

双汇发展在2018年上半年实现了营业收入236.21亿元，同比下降1.57%；但归母净利润达到23.85亿元，同比增长25.28%，超出市场预期。公司通过屠宰业务的持续放量以及肉制品销量的逐步增长，实现了盈利的显著提升。

主要观点

• 屠宰业务表现突出：18H1共屠宰生猪827.45万头，同比增长30.42%；其中Q2屠宰量同比增长约26%，显示出业务的强劲增长势头。
• 生鲜冻品销量增长：18H1生鲜冻品销量约75.9万吨，同比增长11%；Q2销量增长约16%，表明市场需求稳定。
• 肉制品销量温和增长：18H1肉制品销量约79.3万吨，同比增长3%；Q2销量基本持平，显示业务处于调整期。
• 盈利能力显著提升：尽管猪价同比下降4.22%，但屠宰头均利润提升近70%，主要受益于猪价下降和规模效应；肉制品毛利率基本持平，小幅下降0.02个pct。
• 费用率上升：公司期间费用率同比增加0.37个pct，主要由于销售费用率上升。

关键信息

业务表现

• 生猪屠宰：18H1屠宰量827.45万头，同比增长30.42%；Q2屠宰量约435万头，同比增长26%。
• 生鲜冻品：18H1销量约75.9万吨，同比增长11%；Q2销量约40万吨，同比增长16%。
• 肉制品：18H1销量约79.3万吨，同比增长3%；Q2销量约41万吨，同比基本持平。

财务表现

• 营业收入：18H1为236.21亿元，同比下降1.57%。
• 归母净利润：18H1为23.85亿元，同比增长25.28%。
• 头均利润：18H1屠宰头均利润为59元，同比提升近70%。
• 毛利率：肉制品毛利率基本持平，生鲜冻品毛利率因猪价下降而略有下降。

投资建议

• 收入预测：预计18-20年收入分别为506.19亿元、558.44亿元、612.13亿元，增速分别为0.1%、10.3%、9.6%。
• 净利润预测：预计18-20年归母净利润分别为50.14亿元、56.59亿元、62.69亿元，增速分别为18.2%、12.9%、10.8%。
• EPS预测：18-20年EPS分别为1.52元、1.72元、1.90元。
• 估值水平：当前股价对应16/14/13倍PE，维持买入评级。

风险提示

• 食品安全问题
• 肉制品销售不及预期
• 屠宰量增长不及预期
• 猪肉、鸡肉成本大幅上涨风险

公司目标与未来展望

• 屠宰量目标：2018年计划屠宰1700万头，上半年实际完成量超过30%，预计全年目标可顺利完成；2020年目标为2000万头，未来三年复合增速接近12%。
• 肉制品增长：公司设立10个研发中心，推出高温、中式、纯低温等新品，推广效果良好且吨利较高，未来有望带动肉制品业务增长。

财务预测与数据

财务比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 王永锋：首席分析师，经济学硕士，10年证券行业经验，2017年新财富食品饮料最佳分析师第3名。
• 王文丹：联席首席分析师，经济学硕士，4年证券行业经验。
• 张志遂：研究助理，经济学硕士，2年证券行业经验。
• 刘景瑜：研究助理，统计学硕士，1年证券行业经验。
• 陈涛：研究助理，统计学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 袁少州：研究助理，经济学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
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