20210428-天风证券-双汇发展-000895.SZ-屠宰业绩承压_肉制品销量增速较快_3页_740kb

报告摘要

双汇发展（000895）在2021年第一季度公布财报，显示其业绩受到屠宰业务承压影响，但肉制品销量保持较快增长，推动公司转型。尽管生猪价格下行导致屠宰业务利润收窄，但公司通过产品结构优化和新品推广，加速向中高端市场转型。

屠宰业务承压：2021年Q1，公司屠宰业务收入同比减少6.04%，营业利润同比减少30.34%。主要原因包括低价冻肉库存利润释放完毕、猪价下行及中美价差缩小。
肉制品业务增长：肉制品销量增速较快，Q1肉制品吨均利润为3639元，同比下降3.81%。公司持续优化产品结构，特优级产品占比提升2.1个百分点，核心产品王中王销量增长超10%。
新品持续发力：新产品如辣吗辣、无淀粉王中王、肉块王等销量均超过1万吨，火炫风刻花香肠、俄式大肉块香肠等销量超过5000吨，新品上市成功率和市场竞争力不断提高。
盈利预测调整：基于生猪出栏量上升带来的成本压力缓解，公司加大市场投入、产品品质提升及员工薪酬，盈利预测调整为2021-2023年营收分别为762.61/800.58/845.71亿元，净利润分别为63.98/75.16/86.70亿元，EPS分别为1.85/2.17/2.50元，维持“买入”评级。
财务表现：2021年Q1毛利率为16.26%，同比下滑0.7个百分点；净利率为7.94%，同比下滑0.67个百分点。公司资产负债率有所上升，但流动比率和速动比率保持良好。

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）
2019	603.48	54.38	1.57
2020	739.35	62.56	1.81
2021E	762.61	63.98	1.85
2022E	800.58	75.16	2.17
2023E	845.71	86.70	2.50

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	18.84%	17.34%	17.23%	18.44%	19.27%
净利率	9.01%	8.46%	8.39%	9.39%	10.25%
ROE	32.98%	26.32%	23.83%	24.55%	24.81%
ROIC	49.71%	47.38%	56.71%	63.26%	67.56%
市盈率（P/E）	25.40	22.08	21.59	18.38	15.93
市净率（P/B）	8.38	5.81	5.14	4.51	3.95
市销率（P/S）	2.29	1.87	1.81	1.73	1.63
EV/EBITDA	10.97	14.18	14.38	12.11	10.09

项目	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	762.61	800.58	845.71
净利润（亿元）	63.98	75.16	86.70
EPS（元/股）	1.85	2.17	2.50

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	40.23%	30.46%	33.05%	21.95%	29.07%
流动比率	1.44	2.21	2.20	3.40	2.78
速动比率	0.66	1.57	1.36	2.54	1.94