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双汇发展2018年半年报点评总结

核心内容概述

双汇发展（000895）于2018年8月15日发布了2018年半年报，整体业绩表现符合市场预期，其中屠宰业务和肉制品业务均展现出盈利改善的态势。公司上调了投资评级至“买入”，目标价为29.60元，对应2018年20倍估值。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现237亿元，同比下降1.3%；其中第二季度实现117亿元，同比下降1.2%。
• 归母净利润：2018年上半年实现24亿元，同比增长25%；第二季度实现13亿元，同比增长29%。
• 盈利能力：公司整体盈利能力有所提升，净利率由上半年的8.92%提升至9.99%，预计未来将稳步增长。

屠宰业务

• 业绩驱动：受益于猪价下跌，屠宰业务实现高增长。2018年第二季度猪肉批发价均价为16.4元/kg，同比下降22%。
• 销量增长：上半年屠宰生猪828万头，同比增长30%；鲜冻肉销量77万吨，同比增长11%。
• 盈利改善：鲜冻肉业务净利率达到4.3%，吨利640元，同比提升99%；第二季度净利率提升至4.7%，盈利能力持续改善。
• 未来展望：随着下半年生猪出栏量环比提升及春节消费旺季来临，预计猪价将先降后升，公司鲜冻肉销量和盈利能力有望维持较高水平。

肉制品业务

• 销量与收入：上半年肉制品销量78万吨，同比增长3%；收入114亿元，同比增长4.5%。
• 盈利提升：净利润23亿元，同比增长7.7%；净利率达到20%，吨利2977元，同比提升4.5%。
• 产品优化：推出高端新品，如升级版王中王、老味道香肠、鸿运当头等，销售情况良好，未来还将推出吨利5000-10000元的高端产品。
• 渠道调整：加大市场促销和广告宣传力度，调整客户队伍以提高积极性和忠诚度，为长期发展奠定基础。
• 未来展望：随着市场推广效果显现、原材料成本下降及高毛利产品占比提升，肉制品业务收入和盈利能力有望进一步改善。

关键信息

• 投资建议：上调至“买入”评级，目标价29.60元，基于公司产品结构优化和盈利提升预期。
• 盈利预测：
  • 2018年：营业收入506亿元，同比增长0.1%；归母净利润48.84亿元，同比增长13.1%。
  • 2019年：营业收入527亿元，同比增长4.1%；归母净利润53.08亿元，同比增长8.7%。
  • 2020年：营业收入553亿元，同比增长4.9%；归母净利润58.40亿元，同比增长10.0%。
• 财务指标预测：
  • PE：2018年为16.22倍，2019年为14.93倍，2020年为13.57倍。
  • PB：2018年为4.25倍，2019年为3.45倍，2020年为2.86倍。
  • 净利率：预计2018年为9.99%，2019年为10.43%，2020年为10.95%。
  • ROIC：预计2018年为32.80%，2019年为37.52%，2020年为43.25%，持续提升。
• 风险提示：
  • 生猪补栏或不及预期。
  • 产品结构调整或不及预期。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：Wind，西南证券
• 分析师：
  • 朱会振，执业证号：S1250513110001，电话：023-63786049，邮箱：zhz@swsc.com.cn
  • 李光歌，执业证号：S1250517080001，电话：021-58351839，邮箱：Igg@swsc.com.cn
  • 联系人：周金菲，电话：0755-23614240，邮箱：zjfei@swsc.com.cn

财务分析指标

• 毛利率：2018年预计为20.90%，呈上升趋势。
• 三费率：2018年预计为7.59%，有所上升。
• 资产负债率：2018年为22.96%，持续下降。
• 流动比率：2018年为2.37，较2017年有所提升。
• 速动比率：2018年为1.86，改善明显。
• 股利支付率：2018年为17.69%，下降明显。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，所有信息均来源于合法合规渠道。
• 本报告仅供专业投资者使用，未经授权不得用于其他用途。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者需自行承担风险。

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