深度报告-20220114-开源证券-上声电子-688533.SH-公司首次覆盖报告_汽车声学赛道潜力股_车载功放有望迎快速放量_23页_2mb

上声电子（688533.SH）总结

核心内容

上声电子是国内领先的前装市场车载扬声器供应商，具备全球化配套能力，与大众、福特、通用等国际车企保持长期合作，并积极拓展造车新势力客户，如蔚来、理想、威马、华为金康等。公司产品涵盖车载扬声器、车载功放、AVAS等，受益于新能源汽车和汽车声学系统升级趋势，车载功放及AVAS业务有望带来高成长性。首次覆盖报告中，投资评级为“买入”。

主要观点

• 行业趋势：汽车声学系统正成为消费升级的重要领域，随着电动化和智能化的推进，汽车音响配置数量增加、独立功放普及、AVAS强制安装等趋势明显。
• 技术优势：公司具备同步开发技术实力，拥有丰富的专利，包括发明专利、PCT国际专利和实用新型专利，同时拥有专业调音工程师团队。
• 客户资源：公司客户覆盖范围广，包括传统主机厂和新势力车企，海外业务占比高，具备较强的全球交付能力。
• 业务拓展：公司从扬声器供应逐步拓展至车载功放和AVAS，新业务快速放量，推动业绩增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为13.7/18.3/25.8亿元，归母净利润为0.76/1.32/1.94亿元，EPS分别为0.48/0.83/1.21元/股，对应PE分别为128.3/73.9/50.5倍。

关键信息

产品与市场

• 产品：车载扬声器、车载功放、AVAS。
• 市场：公司在国内车载扬声器市场占有率约19.2%，全球市场占有率约12.1%。
• 海外布局：公司在捷克、巴西、墨西哥等地设立生产基地，实现全球化配套。

客户与合作

• 传统客户：大众、福特、通用、上汽等。
• 新势力客户：蔚来、理想、威马、华为金康等。
• 客户覆盖：公司客户资源覆盖范围广，包括传统主机厂和新势力车企。

财务表现

• 营收：2021年Q1-Q3同比增长23%，2021年营收预计13.66亿元。
• 净利润：预计2021年归母净利润0.76亿元，2023年预计1.94亿元。
• 毛利率：2021年为25.3%，2023年预计27.8%。
• 净利率：2021年为5.6%，2023年预计7.5%。
• ROE：预计2023年达到17.3%。

技术与研发

• 研发投入：2018年以来，研发费用率逐年提升。
• 技术应用：仿真技术、声学检测技术、软件算法等助力产品迭代升级。

车载功放与AVAS

• 车载功放：2021年H1营收同比大增222%，销量达9.9万只。
• AVAS：2021年H1营收1033万元，销量29.86万只。预计2025年全球AVAS前装市场空间约14~38亿元。

风险提示

• 海内外汽车需求不及预期
• 新能源汽车渗透率不及预期
• 新产品客户开拓不及预期
• 汇率大幅波动

财务预测摘要

图表目录

• 图1：公司不断开拓海外市场，强化全球配套能力
• 图2：公司目前产品主要有：车载扬声器及组合模块、车载功放、AVAS等
• 图3：车载扬声器贡献公司主要营收（亿元）
• 图4：IPO募集资金助力公司产能扩张（万只）
• 图5：2020H1公司前五大客户销售占比接近60%
• 图6：2019年公司海外销售占比63%
• 图7：2021H1公司车载功放及AVAS产品销量同比实现大幅增长
• 图8：2021年前三季度公司总营收恢复正增长（亿元）
• 图9：2021年前三季度公司扣非净利润恢复正增长（亿元）
• 图10：2021年以来，公司毛利率下滑较多（%）
• 图11：2018年以来，公司研发费用率快速提升（%）
• 图12：汽车音响系统通常由主机、独立功放、车载扬声器等构成
• 图13：多维度汽车消费升级进行中
• 图14：车载扬声器设计更加轻便小巧
• 图15：高端外资品牌、新势力引领汽车声学系统升级浪潮
• 图16：国内车灯龙头华域视觉/星宇股份全球份额低于海外巨头
• 图17：车载扬声器一般配置在顶棚、A柱、前后车门等处
• 图18：2019年上声电子国内车载扬声器市场份额约19.2%
• 图19：上声电子汽车音响营收规模远大于漫步者、惠威科技
• 图20：公司来自蔚来的销售收入快速增长（万元）
• 图21：2021H1公司车载功放业务营收同比+222%
• 图22：2021H1公司车载功放销量9.9万只
• 图23：2021H1公司AVAS业务营收1033万元
• 图24：2021H1公司AVAS销量29.86万只

附：关键数据表格

总结

上声电子凭借其在汽车声学领域的深厚积累和全球化布局，正迎来业务增长的黄金期。随着车载功放和AVAS等新业务的快速放量，公司有望实现业绩的大幅增长。尽管目前面临毛利率下滑和净利率受压的挑战，但随着市场需求回暖和公司产能扩张，盈利水平或将逐步修复。作为汽车声学赛道的稀缺标的，公司未来成长性显著，值得投资者关注。