深度报告-20230224-西南证券-上声电子-688533.SH-汽车声学声声日上_龙头持续受益_32页_4mb

汽车声学行业及公司分析总结

核心内容概述

本报告围绕国内汽车声学龙头企业苏州上声电子股份有限公司展开，分析其在车载扬声器、车载功放和AVAS领域的市场地位、行业发展趋势、产能扩张、技术创新及盈利预测等方面。公司作为国内车载扬声器市场占有率第一的企业，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 苏州上声电子股份有限公司成立于1992年，2021年在科创板上市，深耕汽车声学领域30年。
• 公司产品涵盖车载扬声器系统、车载功放及AVAS，能够为客户提供全面的声学解决方案。
• 公司已与大众、福特、通用、特斯拉、蔚来等国内外知名汽车制造商建立稳定合作关系。
• 公司股权结构分散，无实际控制人，主要股东包括上声投资、同泰投资、元和资产等。

2. 行业分析

2.1 车载扬声器

• 车载扬声器市场呈现量价齐升趋势，预计到2025年，国内乘用车扬声器市场规模将达50亿元，全球达134亿元，5年CAGR分别为22.3%和12.7%。
• 随着新能源汽车渗透率提升，车载扬声器使用数量及单车价值持续增长，尤其在高端新能源车型中更为明显。
• 公司在车载扬声器市场占有率连续3年保持增长，2021年国内市场占有率19.8%，全球市占率12.9%。

2.2 车载功放

• 车载功放市场渗透率较低，但正逐步提升。预计到2025年，国内独立功放市场规模将达29亿元，5年CAGR为17.4%。
• 数字功放相较于模拟功放具有更高的效率、更低的噪音、更小的体积和更强的抗干扰能力，是未来发展趋势。
• 公司已逐步进入独立功放市场，2021年销量同比增长107.6%，显示出强劲的增长潜力。

2.3 AVAS

• AVAS是新能源汽车时代的重要产物，主要功能是通过模拟发动机声音提高行人感知，降低交通事故风险。
• 2025年，国内AVAS市场规模预计为15.78亿元，全球达22.63亿元，5年CAGR分别为25.8%和23.8%。
• 一体式AVAS成为主流，公司具备AVAS产品生产能力，具备一定的市场竞争力。

3. 公司分析

3.1 市场地位与客户拓展

• 公司车载扬声器市占率持续增长，2021年国内市场占有率19.8%，全球市占率12.92%。
• 公司客户结构不断优化，2021年蔚来升至第四大客户，占主营业务收入8.41%。
• 公司产品从单一扬声器向系统产品及服务转型，提供更全面的解决方案。

3.2 产能扩张与全球化布局

• 公司产能持续扩张，2024年预计车载扬声器产能达1.14亿只，功放和AVAS产能达340万只。
• 公司在全球布局多个生产基地，包括中国、捷克、德国、巴西、墨西哥、美国，具备较强的全球化交付能力。
• 通过IPO和可转债融资，公司进一步提升产能，满足新能源汽车市场对声学产品的需求。

3.3 技术创新与调音技术

• 公司具备强大的自主研发能力，2021年研发费用率达6.8%，高于国内外竞争对手。
• 公司掌握多项核心技术，包括声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理等。
• 调音技术是公司提升单车价值的重要手段，通过优化声场、相位和均衡等，提升整体音效表现。

3.4 零部件自产能力

• 公司拥有延龙电子和乐弦音响两家全资子公司，分别负责纸盆和盆架的生产，保障产品质量和成本控制。
• 零部件自产能力增强了公司的供应链稳定性，有助于缓解短期成本压力。

4. 财务分析

• 2021年公司营业收入为13.02亿元，同比增长19.7%。
• 2022-2024年预计归母净利润CAGR为68.5%，2023年PE为54倍，目标价73.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司营收和利润持续增长，经营状况不断改善，盈利能力处于行业中游，但具备提升空间。

5. 盈利预测与估值

• 预计公司2022-2024年营业收入分别为17.28亿元、22.86亿元和30.58亿元，CAGR为32.72%、32.30%和33.77%。
• 归母净利润预计分别为9.38亿元、16.79亿元和28.97亿元，CAGR为54.53%、79.10%和72.52%。
• 公司未来盈利能力有望进一步提升，主要得益于原材料价格回落、费用优化及市场扩张。

6. 风险提示

• 原材料价格波动可能对公司成本产生影响。
• 汇率波动可能影响公司海外业务收益。
• 行业不景气可能影响公司整体业绩。
• 市场竞争加剧可能压缩利润空间。

结论

苏州上声电子股份有限公司作为国内汽车声学龙头企业，在车载扬声器市场占据领先地位，并在车载功放和AVAS领域快速成长。随着新能源汽车渗透率的提升，公司有望受益于市场扩张及产品结构优化，实现量价齐升。通过产能扩张、技术升级及零部件自产能力的增强，公司具备良好的成长性及盈利能力，未来发展前景广阔。