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政策预期比既有数据更关键 - 2022年12月11日-12月17日周报总结

核心内容概述

本周报告重点分析了2022年12月美联储政策动向、国内社融与经济数据变化、中央经济工作会议对明年经济的指引以及政策预期对市场的影响。报告指出，尽管当前经济数据整体偏弱，但政策预期成为市场关注的核心，尤其在美联储转向和国内政策支持方面。

主要观点

1. 美联储政策预期偏鹰，但逐步转鸽仍是主线

• 加息决策：12月美联储加息50BP，联邦基金利率目标区间升至4.25%-4.5%，符合市场预期。
• 利率终点预期：上调2023-2025年利率终点至5.1%，点阵图显示17位委员预期终端利率高于5%。
• 经济预测调整：下调2023年GDP增速预期至0.5%，同时上调失业率预期，显示对经济衰退风险的担忧。
• 政策立场：鲍威尔强调核心通胀的韧性，表明美联储仍保持抗通胀立场，但未来政策调整方向已明确，逐步转鸽成为主线。

2. 社融数据走弱或已近尾声

• 社融存量与增量：11月社融存量增速为+10.0%，社融增量为1.99万亿元，同比少增6083亿元。
• 融资结构：新增信贷、新增企业债和新增政府债均同比少增，但少增幅度较上月有所收窄。
• 信贷结构：中长期企业贷款相对强势，居民贷款在政策支持下有望回暖。
• 预期改善：社融走弱或已近尾声，后续改善预期较强。

3. 经济已处底部区域

• 消费数据：社零同比持续为负，且实际增速为负，消费走弱。
• 投资数据：基建投资维持高增速，制造业投资略有下降但保持韧性，房地产投资大幅下滑。
• 出口数据：11月以美元计价出口增速为-8.7%，创2020年3月以来新低。
• 工业数据：工业增加值同比大幅回落，服务业生产指数也显著下滑。
• 疫情冲击：疫情对物流、居民出行和消费产生显著负面效应，但防控政策优化已带来积极影响。

4. 资金面边际收敛趋缓，中美利差收窄

• 流动性投放：央行通过逆回购和MLF操作累计投放1890亿元流动性。
• 资金利率：DR007和SHIBOR1W波动较大，但整体处于较为宽松状态。
• 中美利差：美国10年期国债收益率下降至3.48%，我国收益率报收2.89%，中美利差进一步收窄。
• 人民币汇率：美元兑人民币汇率在6.9-7.0之间震荡，为LPR调降提供空间。

5. 中央经济工作会议指明经济发展方向

• 政策重点：强调“稳增长、稳就业、稳物价”，政策重心从“六稳”转向“三稳”。
• 稳物价措施：关注民生底线，缓解结构性物价上涨对居民的影响。
• 房地产政策：推动行业重组并购，防范化解优质头部房企风险，支持刚性和改善性住房需求。
• 财政与货币政策：继续实施积极财政政策和稳健货币政策，专项债额度或不低于3.65万亿元。
• 扩大内需：把恢复和扩大消费摆在优先位置，结合相关战略实施方案，推动经济复苏。

关键信息汇总

• 美联储政策：12月加息50BP，利率终点预期上调至5.1%，但逐步转鸽仍是主线。
• 社融数据：11月社融增量同比少增，但走弱或已近尾声，后续有望改善。
• 经济数据：11月经济全面走弱，消费、投资、出口均表现不佳，但政策支持有望推动复苏。
• 资金面：央行加大流动性投放，中美利差收窄，人民币汇率强势反弹。
• 政策预期：疫情防控优化、房地产支持政策、财政发力等预期将推动经济复苏。
• 经济前景：我国经济触底反弹趋势明确，预计在明年上半年实现回稳向上。

图表说明

• 图1：货币市场利率走势，显示资金利率波动。
• 图2：美联储预测利率点阵图，显示利率终点预期。
• 图3：美债收益率倒挂加深，反映经济前景担忧。
• 图4：M2与社融增速差较大，显示宽货币向宽信用转化缓慢。
• 图5：新增社融分项同比变化，显示社融走弱。
• 图6：新增信贷分项同比变化，显示信贷结构变化。
• 图7：月度经济数据情况，显示经济全面走弱。
• 图8：社零同比增速继续走弱。
• 图9：实际社零同比增速为负。
• 图10：各商品类别对社零的拉动情况。
• 图11：固投及主要分项当月同比走势。
• 图12：房地产开发投资完成额相关数据走势。
• 图13：房屋销售、施工及土地购置同比走势。
• 图14：居民出行数据下滑。

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

研究团队与联系方式

• 分析师：符旸、刘庆东、刘倩
• 联系方式：
  • 符旸：电话010-59562469，邮箱fuyyjs@avicsec.com
  • 刘庆东：电话010-59219572，邮箱liuqd@avicsec.com
  • 刘倩：电话010-59562515，邮箱liuqian@avicsec.com

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