20180501-弘则弥道-大类资产周度观点_环保政策对宏观和微观的错位影响_74页_4mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司·大类资产周度观点总结

核心内容

1. 环保政策对市场的影响：
   环保政策对宏观预期和微观实际需求造成错位影响，导致商品市场出现价格波动。4月螺纹和水泥价格反弹，但宏观预期仍偏弱，形成“预期差”行情。

2. 宏观与微观的不匹配：
   实际消费数据优于预期，但宏观融资增速放缓，显示经济整体偏弱。螺纹社会库存和厂库去化速度较快，但整体需求仍受政策影响，存在滞后释放效应。

3. 环保政策对供给和需求的双重限制：
   限产影响高炉产能利用率，抑制铁矿石补库。同时，短流程螺纹产能受挤压，导致产量下滑。这种供需错配使得价格难以形成共振。

4. 市场预期与实际的矛盾：
   由于环保政策的不确定性，市场预期与实际需求存在较大偏差。5月仍可能维持需求释放，但需警惕6月之后的回落。

主要观点

债券市场

• 实体经济并未如预期般疲软，二季度债券将有所回调。
• 建材成交稳定在22万吨以上，显示建筑需求偏强。
• 6大电厂日均耗煤量稳定在67-68万吨，同比增速在5%以上，显示能源需求仍偏强。

汇率市场

• 美元受加息预期压制，将继续走弱。
• 人民币相对美元偏强，整体仍偏多。
• 美债期限利差将收窄至20个bp以内，甚至接近0，支持美元走弱及人民币走强。

黄金市场

• 美债隐含加息预期接近极限（3.5次），黄金利空因素接近极致，继续看多黄金。
• 油价与美债收益率同步上行，黄金将展开更为流畅的上涨。

商品市场

螺纹钢

• 5月螺纹钢实际需求仍会持续释放，但环比或有所回落。
• 社会库存和厂库去化速度较快，现货价格受到支撑。
• 预计6月华东限产可能引发提前赶工，需求进一步释放。

铁矿石

• 高炉产能利用率受环保压制，短期钢厂补库强度有限。
• 短期矿价偏弱运行，5月外矿供给收缩及高炉季节性提升，港口库存去化，矿价或有反弹。

双焦

• 焦炭供需缺口扩大，利润受挤压，但库存去化支撑价格。
• 焦煤进口量增加，港口库存累积，未来库存压力较大。

天胶

• 沪胶1809合约仍未见底，但跌势一波三折。
• 供应端库存高企，需求端疲软，价格仍有下跌空间。

原油

• B-W价差扩大，反映原油偏强走势。
• 伊朗伊核协议不确定性及美国增产，影响原油供需平衡。
• 长期看，OPEC减产及伊朗产量恢复可能缓解供需矛盾。

PTA

• 5-6月产业链供求良好，仍偏多。
• PX隐性库存下降，对PTA供应形成压力，预计7月起库存压力增大。

MEG

• 高库存和高利润难以同时维持，价格仍有下跌空间。
• 供应端到港量较大，库存高企，需关注7-9月库存拐点。

沥青

• 绝对价格受成本端推动小幅上涨，但利润受原油挤压。
• 需关注远月合约的价差及库存拐点，若价差缩小，可考虑介入正套。

甲醇

• 5月进入烯烃检修期，库存累积预期验证。
• 9月合约方向仍看空，但短期需关注库存变动及MTO价差低位。

聚烯烃

• 原油强势推涨，聚烯烃趋势看空观点修正为震荡筑底。
• 需关注中下游库存去化力度及上游检修力度。

PVC

• 社会库存持续去化，但后期可能放缓。
• 二季度供需改善，三季度供应回升，需求稳定，预计累库存。

关键信息

• 环保政策影响：环保政策对工地施工节奏和开发商行为造成影响，导致需求前置或后置，价格波动放大。
• 经济数据与市场预期：尽管宏观预期偏弱，但实际消费数据表现较好，显示经济未如预期般走弱。
• 市场情绪与操作建议：市场情绪偏向多头，但需警惕供需变化和价格波动。建议关注库存变化、价差走势及政策动向。
• 政策预期与市场反应：国内政策可能引导内需复苏，对不锈钢等品种有利好预期。
• 市场节奏与趋势：商品市场走势与预期存在错位，需关注价格波动的节奏及供需拐点。

附图说明

• 图表显示了螺纹社会库存去化、水泥价格、玻璃价格、美债收益率、美元走势、人民币走势、油价、贸易数据、PX和PTA库存、MEG到港量、沥青库存等关键指标的变化趋势。
• 通过对比历史数据，可以看出当前市场存在一定的“预期差”和“价格错位”现象。

总结

整体来看，4月商品市场因环保政策和限价政策的影响，出现微观需求强劲与宏观预期偏弱的错位。螺纹钢和水泥价格反弹，但实际需求受政策影响出现前置或后置，导致价格波动。黄金因加息预期接近极限，继续看多。原油因供需紧张，维持震荡偏强走势。化工品市场因库存和利润的变化，呈现分化趋势，需关注库存拐点及价差变化。整体市场仍处于预期与现实的博弈中，需持续跟踪政策变化与供需数据。