20180907-申万宏源-石油化工2018年中报业绩回顾_上游盈利大幅改善_下游炼油_化工仍表现亮眼_23页_1mb

石油化工2018年中报业绩回顾总结

核心内容

2018年上半年，石油化工行业整体表现良好，尤其在上游业务和炼油板块，盈利显著改善。下游化工板块在Q3有望进一步提升盈利。本文将从油价走势、上游盈利、油服复苏、炼油与化工板块表现及投资建议等方面进行总结。

主要观点

• 油价上涨：2018年H1 Brent原油均价为71美元/桶，环比上涨25%，同比增长35%。地缘政治因素和供需平衡是油价上涨的主要驱动。
• 上游盈利改善：国内三桶油（中石油、中石化、中海油）上半年上游业务收入同比增长21%，经营利润增长1266%。中石油、中海油分别增长332%和89%，中石化实现盈亏平衡。
• 油服行业复苏：油价上涨带动油服行业景气度回升，陆地油服公司业绩改善明显，部分公司实现扭亏为盈，海洋油服公司如中海油服和海油工程也出现复苏迹象。
• 炼油盈利提升：炼油价差基本持平，但库存收益带动炼油毛利增长。中石化和中石油炼油业务经营利润分别增长32.5%和84.5%。
• 化工板块景气：Q3化工品价差扩大，PX、PTA等产品盈利显著增长，预计化工行业在Q3将表现亮眼。

关键信息

1. 油价走势与影响

• 国际油价：2018年H1 Brent原油均价为71美元/桶，同比上涨35%；WTI原油均价为65美元/桶，同比上涨31%。
• 供需平衡：全球原油供需从供应过剩转为供不应求，地缘政治因素对油价上涨起到关键作用。
• 美国制裁伊朗：可能进一步抬升油价中枢，影响全球原油供应和价格。

2. 上游业务盈利改善

• 收入增长：2018H1三桶油上游业务收入合计4638亿元，同比增长20%。
• 经营利润：18H1上游经营利润合计593亿元，同比增长1266%。中石油、中海油经营利润分别增长332%和89%。
• 民营公司表现：洲际油气、新潮能源等公司盈利显著改善，尤其是受益于油价上涨。

3. 油服行业复苏

• 陆地油服：杰瑞股份、通源石油等公司上半年业绩改善明显，毛利率回升。
• 海洋油服：中海油服和海油工程在Q2实现扭亏为盈，但毛利率仍较低。
• 资产负债表修复：油服公司整体资产负债率下降，偿债能力有所好转。
• 资本支出：国内三桶油上半年上游资本支出增长，预计Q3将进一步释放。

4. 炼油板块盈利提升

• 价差与毛利：炼油价差基本持平，但库存收益带动毛利增长。中石化和中石油炼油业务经营利润分别增长32.5%和84.5%。
• 成品油出口：出口配额提升，出口量增长，有助于消化国内新增产能。
• 地炼开工率：山东地炼开工率下滑，消费税改革推动地炼产能出清。

5. 化工板块景气

• 乙烯与石脑油价差：Q2价差为689美元/吨，Q3扩大至730美元/吨，带动乙烯下游产品盈利。
• PX与石脑油价差：18H1为362美元/吨，Q3扩大至655美元/吨，行业盈利显著提升。
• PTA盈利：18H1 PTA-0.66*PX价差为717元/吨，Q3价差扩大至2130元/吨，预计行业将有明显增长。
• 涤纶长丝：价差平稳，盈利持续，产业链整体表现良好。

投资建议

• 推荐标的：
  • 中国石油：受益于油价上涨，弹性较大。
  • 中国石化：低估值高分红，盈利改善明显。
  • 新奥股份、广汇能源：布局LNG接收站资源，享受海外价格套利。
  • 恒力股份、荣盛石化、恒逸石化：受益于聚酯产业链高景气及炼化项目投产。
  • 油服行业：推荐通源石油，关注中海油服和海油工程的底部反转。

总结

2018年上半年，石油化工行业受益于油价上涨，上游盈利大幅改善，炼油和化工板块也表现亮眼。油价中枢上行趋势明确，地缘政治因素和供需变化是主要驱动。油服行业在资本支出增加的带动下逐步复苏，炼油企业受益于库存收益，化工产品价差扩大支撑盈利增长。投资建议关注具备弹性、低估值、高分红及受益于产业链景气的公司。