20170929-申万宏源-石油化工行业2017年中报回顾_上游复苏_下游景气维持_预计Q3业绩环比提升_21页_1mb

石油化工行业2017年中报回顾与Q3展望

核心内容

2017年第三季度，石油化工行业整体表现积极，预计Q3业绩将环比提升。原油价格回升、下游产品价格传导改善、炼油与化工板块景气度维持，推动行业复苏。投资建议关注业绩持续性，推荐标的包括中国石化、新奥股份、东华能源、新潮能源、恒力股份和荣盛石化。

主要观点

1. 原油市场供需改善，支撑油价上涨

• 油价表现：2017年H1国际原油均价为52.72美元/桶，同比增长28%，Q3以来油价上涨约17%。
• 需求增长：OECD国家需求超预期，尤其是欧洲和美国，全球石油需求有望保持至2022年。
• 供给变化：OPEC减产执行率提升，非OPEC国家联合减产执行率首次达到100%，美国页岩油产量回升。
• 未来趋势：全球原油市场供应趋紧，预计2022年剩余产能降至14年最低，油价长期中枢上移。

2. 石油开采盈利明显回升

• 一体化公司：中石油和中石化上游勘探与开发板块收入同比分别增长33.0%和41.1%，原油实现价格同比上涨39.6%和47.7%。
• 民营公司：洲际油气和新潮能源油业务收入分别增长62.9%和41.7%，预计鼎亮汇通将在Q3并表。
• 油服行业：中海油服和石化油服收入增长，毛利率上升；行业整体偿债能力改善，EBITDA/负债比值回升至5.7%。

3. 炼油毛利收窄，化工品维持高景气

• 炼油板块：尽管产品价格上涨，但原材料成本上升导致炼油毛利下降，中国石化和上海石化毛利率分别下降3和11.21个百分点。
• Q3展望：油价温和上涨带来库存收益，炼油业务有望环比回升。
• 化工品：乙烯、丙烯、丁二烯等产品价差扩大，涤纶产业链保持高景气。人民币升值对进口型石化企业有利。

4. 投资建议与推荐标的

• 中国石化：上游盈利回升，资产价值低估，全产业链整合空间大。
• 新奥股份：天然气、煤炭、甲醇产业链，油价弹性标的；Santos资源储量价值提升，未来有望受益于油价上涨。
• 东华能源：丙烷-丙烯-聚丙烯价差扩大，液化气贸易量增长，现金流改善。
• 恒力股份：涤纶长丝行业龙头，产业链整合完善，拥有全球最大PTA产能。
• 荣盛石化：国内唯一打通PX-PTA-涤纶长丝产业链的民企，未来有望成为炼化与芳烃产业链龙头。
• 恒通股份：LNG贸易及物流综合分销商，有望成为LNG分销龙头。

关键信息

原油价格与成本

• 油价：2017年H1 Brent原油均价为52.72美元/桶，Q3上涨约17%。
• 成本：中国石化炼油毛利率下降3个百分点至8.1%，上海石化石油产品毛利率下降11.21个百分点至37.91%。
• 库存收益：炼油企业受益于45-60天的原油库存，Q3油价上涨将带来库存收益。

化工产品价差

• 乙烯：17H1与石脑油价差为643美元/吨，预计Q3扩大40~50美元/吨。
• 丙烯与丙烷：17H1价差为392美元/吨，Q3预计收窄5美元/吨，但人民币升值使实际差价平稳。
• 丁二烯：17H1与石脑油价差为1036美元/吨，预计Q3小幅扩大。
• PTA与PX：17H1平均价差为441元/吨，Q3预计扩大400~500元/吨。
• 涤纶长丝：17H1平均价差为1536元/吨，预计Q3与Q2持平。

油服行业复苏

• 陆上作业量：石化油服17H1钻井进尺增长54.2%。
• 亏损收窄：石化油服和中海油服亏损大幅收窄，分别减少22.24亿和80.33亿。
• 行业偿债能力：EBITDA/负债比值回升至5.7%，行业逐步复苏。

油气公司表现

• 中石油：17H1炼油板块收入增长18%，资本开支同比增长14.55%。
• 中石化：17H1炼油板块收入增长23%，但毛利率下降。
• 新潮能源：17H1营业收入增长41.7%，计划17H2产量478万桶。

推荐标的

行业展望

• 上游复苏：油价上涨带动石油开采盈利回升，油服行业缓慢复苏。
• 下游景气：化工品景气度维持，产品价差扩大支撑业绩。
• Q3预期：原油价格上涨、补库存需求提升、产品价差扩大，预计Q3业绩环比提升。
• 长期趋势：全球原油市场供应趋紧，油价中枢上移；国内石化行业受益于油价上涨和产品价差扩大。