石油化工行业2018年中报业绩回顾：上游盈利大幅改善，下游炼油、化工仍表现亮眼-20180907-申万宏源-23页-1mb

石油化工行业2018年中报业绩回顾与投资建议

核心内容

2018年上半年，石油化工行业整体表现亮眼，上游盈利大幅改善，下游炼油、化工板块亦保持强劲增长。油价上涨是推动行业盈利回升的主要因素，同时地缘政治因素也对油价走势产生重要影响。随着下半年需求增长及供应紧张预期，油价有望进一步上行，带动行业持续回暖。

主要观点

1. 上半年油价中枢上行，下半年或进一步抬升

• 国际油价：2018年1-6月，Brent原油均价为71美元/桶，环比上涨25%，同比增长35%；WTI原油均价为65美元/桶，环比上涨26%，同比增长31%。
• 供需基本面：全球原油供需由过剩转为紧平衡，地缘政治因素如沙特反腐、伊朗制裁等推动油价上涨。
• 美国制裁伊朗：可能引发原油供应紧张，进一步支撑油价，预计2018年下半年油价中枢将上行。
• OPEC产能：剩余产能接近十年低点，若伊朗出口大幅下滑，OPEC可能难以应对需求增长，支撑远期油价。

关键信息

2. 上游盈利显著改善，油服行业缓慢复苏

2.1 石油开采盈利回升

• 三桶油：2018H1上游业务收入合计4638亿元，同比增长20%；经营利润合计593亿元，同比增长1266%。
• 中石油：经营利润同比增长332%；中石化大幅减亏接近盈亏平衡；中海油经营利润同比增长89%。
• 民营公司：如洲际油气、新潮能源、中天能源等，均受益于油价上涨，实现盈利增长。

2.2 油服行业景气度回升

• 资本支出增加：中石油与中石化上半年完成上游资本支出584亿元和108亿元，同比分别增长29%和57%；中海油资本支出280亿元，与上年持平。
• 业绩改善：部分专用设备类公司如杰瑞股份、通源石油业绩显著改善；陆地综合油服公司如*ST油服、中海油服在Q2实现扭亏为盈。
• 资产负债表修复：油服公司资产负债率逐步下降，偿债能力有所改善。

3. 炼油行业盈利提升，龙头优势明显

3.1 炼油盈利改善

• 国内炼油盈利：18H1炼油企业盈利普遍上升，中石化炼油业务经营收益389亿元，同比增长32.5%；中石油炼油业务经营利润169.1亿元，同比增长84.5%。
• 库存收益：成品油价格上调带动炼油企业毛利提升，但Q3库存收益可能环比下滑。

3.2 成品油市场竞争加剧

• 出口增长：2018年成品油出口配额提升，出口量接近去年全年60%。
• 地炼出清：消费税改革和供给侧改革加速地炼产能出清，山东地炼开工率显著下滑，推动行业规范化。

4. 化工板块景气持续，Q3盈利有望进一步提升

4.1 化工行业维持景气

• 主要化工品价差扩大：PX、PTA、涤纶长丝等化工品价差普遍扩大，支撑Q3业绩。
• 行业盈利：18H1中国石化化工业务经营收益158亿元，同比增长29.7%；中国石油化工业务经营利润62.98亿元，同比减少5.6%。

4.2 Q3化工品盈利向好

• 乙烯：价差从18Q2的689美元/吨扩大至Q3的730美元/吨，预计后续略有回调。
• PX与PTA：价差显著扩大，截至9月1日，PX-PTA价差达655美元/吨，接近历史高点。
• 涤纶长丝：价差保持高位，7-8月平均价差达1754元/吨，盈利持续。

投资建议

• 推荐标的：
  • 中国石油：受益于油价上涨，弹性较大，维持高增长预期。
  • 中国石化：低估值高分红，盈利稳定。
  • 新奥股份、广汇能源：具备LNG接收站资源，有望享受海外价格套利。
  • 恒力股份、荣盛石化、恒逸石化：受益于聚酯产业链高景气及下半年炼化项目投产。
  • 通源石油、中海油服、海油工程：油服行业复苏，业绩逐步释放。

总结

2018年上半年，石油化工行业受益于油价上涨和地缘政治因素，上游盈利显著改善，下游炼油和化工板块表现亮眼。随着下半年原油供应紧张预期增强，油价有望进一步上行，带动行业持续回暖。油服行业逐步复苏，设备类公司表现尤为突出，而炼油和化工板块则因价差扩大保持高景气。整体来看，行业具备良好的增长潜力，建议关注具有弹性、低估值及资源优势的龙头企业。