石油化工行业2017年中报回顾：上游复苏、下游景气维持，预计Q3业绩环比提升-20170929-申万宏源-21页-1mb

石油化工行业2017年中报回顾与投资建议总结

核心内容

2017年第三季度，石油化工行业整体呈现复苏态势，上游勘探开发板块业绩明显回升，下游炼油与化工板块维持高景气，预计Q3业绩环比提升。投资建议关注业绩持续性，推荐中国石化、新奥股份、东华能源、新潮能源、恒力股份和荣盛石化等标的。

主要观点

1. 原油市场供需改善，支撑油价上涨

• 油价表现：2017年H1国际原油价格先扬后抑，Brent原油期货均价为52.72美元/桶，同比增长28%。Q3以来油价上涨约17%，预计继续上涨。
• 供需变化：Q2全球石油需求超预期，带动全年需求向好。OPEC等国减产执行情况好转，非OPEC国家联合减产执行率在8月达到100%。美国页岩油产量回升对OPEC减产效果有限。
• 未来展望：未来几年全球原油市场供应趋紧，油价长期中枢向上。页岩油成本回升将对油价形成支撑。

2. 石油开采盈利明显回升，油服行业缓慢复苏

• 一体化公司：中石油、中石化上游勘探开发板块收入同比增长33%和41%，经营亏损大幅减亏。
• 油服行业：中海油服和石化油服收入同比增长1.61%和6.17%，毛利率上升。行业偿债能力改善，EBITDA/负债比值回升至5.7%。
• 行业驱动：油价回升推动油公司资本支出增加，带动行业复苏。作业量提升、亏损收窄、债务改善是行业复苏的主要表现。

3. 炼油板块毛利收窄，化工品维持高景气

• 炼油板块：原材料成本上升，炼油毛利下降。Q3成品油价格上调及库存收益将支撑业绩回升。
• 化工品：乙烯、丙烯、丁二烯等产品价差扩大，维持高景气。涤纶产业链景气度持续，价差预计与Q2持平。

关键信息

1. 油价走势与影响

• 2017年H1原油均价52.72美元/桶，Q3上涨约17%。
• 成品油价格上调，带动炼油板块库存收益。
• 人民币升值对进口石化产品有利，降低实际成本。

2. 炼油与化工板块表现

• 炼油板块：中国石化炼油毛利率下降至8.1%，上海石化石油产品毛利率下降至37.91%。Q3成品油价格上涨将改善炼油业绩。
• 化工板块：乙烯与石脑油价差扩大，预计Q3均价差扩大40~50美元/吨。丙烯与丙烷价差保持平稳，丁二烯与石脑油价差扩大。

3. 涤纶产业链景气度

• PX与石脑油价差：Q3平均价差预计比Q2收窄10~20美元/吨。
• PTA与PX价差：Q3平均价差扩大400~500元/吨，预计稳定在700元/吨以上。
• 涤纶长丝POY：Q3价差预计与Q2持平，维持高景气。

推荐标的

1. 中国石化

• 上游盈利回升：上半年勘探开发业务亏损183亿元，同比减亏36亿元。
• 炼油毛利下降：17H1炼油毛利率下降3个百分点至8.1%。
• 化工板块高景气：17H1化工板块经营收益122亿元，同比增长25.6%。
• 资产价值低估：PB、PE低于可比公司，ROE稳步上升，现金流良好。

2. 新奥股份

• 油价弹性标的：拥有煤炭、甲醇、天然气等产业链，油价上涨将提升利润。
• Santos公司表现：17H1计提减值损失，但剔除后净利润超10亿元，资源储量价值处于底部。
• 产业链整合：未来有望整合天然气、LNG、煤层气等资源，提升公司价值。

3. 东华能源

• 丙烷-丙烯-聚丙烯价差扩大：国内聚丙烯需求增长，公司有望受益。
• 液化气贸易增长：预计2017年贸易量达800~1000万吨，稳居世界前列。
• 国际视野：公司具备多种计价公式，具有良好的对冲和套利能力。

4. 新潮能源

• 低成本油气资产：拥有二叠纪低成本油气资产，17H1收入增长41.7%。
• 未来并表：鼎亮汇通将在17H2并表，产量预计达478万桶。

5. 恒力股份

• 涤纶长丝龙头：公司借壳大橡塑，形成完整的涤纶产业链。
• 高端产品优势：产品差别化率、毛利水平高于行业平均水平，具有定价权。
• 产业链整合：收购恒力投资与恒力炼化，完善芳烃产业链。

6. 荣盛石化

• 完整产业链：是国内唯一打通PX-PTA-涤纶长丝产业链的民营企业。
• 业绩增长：17H1营业收入增长90.25%，归母净利润增长51.67%。
• 未来项目：拟收购浙石化，建设炼化一体化项目，打开成长空间。

投资建议

• 行业前景：三季度油价上涨、补库存需求提升、产品价差扩大，预计行业业绩环比回升。
• 推荐逻辑：推荐标的基于其在油价上涨背景下的业绩弹性、产业链优势及资产价值低估。
• 风险提示：需关注油价波动、行业产能过剩、政策变化等风险因素。

图表摘要

• 图1：ICE、WTI原油价格走势
• 图2：OPEC产量变化
• 图3：美国页岩油产量回升
• 图4：页岩油钻机数变化
• 图5：页岩油完全成本
• 图6：美国原油库存变化
• 图7：OECD库存变化
• 图8：油公司上游资本支出变化
• 图9：炼油毛利率与原油价格关系
• 图10：乙烯与石脑油价差
• 图11：丙烯与丙烷价差
• 图12：丁二烯与石脑油价差
• 图13：PX与石脑油价差
• 图14：PTA与PX价差

重点数据汇总

估值表摘要

• 中国石油：2017H1净利润增长2300%
• 中国石化：2017H1净利润增长41%
• 上海石化：2017H1净利润增长-17%
• 新奥股份：2017H1净利润增长-43%
• 东华能源：2017H1净利润增长192%
• 恒力股份：2017H1净利润增长28%
• 荣盛石化：2017H1净利润增长16%

总结

2017年三季度，石油化工行业受益于油价上涨及产品价差扩大，业绩有望环比提升。推荐标的包括中国石化、新奥股份、东华能源、新潮能源、恒力股份和荣盛石化，分别基于其在油价上涨背景下的盈利弹性、产业链优势及资产价值低估。行业整体呈现复苏态势，未来有望持续受益于油价回升及化工品高景气。