深度报告-20221128-华通证券国际-特变电工-600089.SH-投资价值分析报告_特高压龙头企业三大产业齐头并进领航绿色经济_以科技创新开辟发展新赛道_30页_7mb

报告摘要

特变电工 (600089) 投资价值分析报告总结

核心内容

特变电工作为中国输变电行业的龙头企业，正通过“一高两新”三大产业（高端装备智造、铝基新材料、硅基新能源）协同发展，引领绿色经济。公司聚焦科技创新，推动新能源业务和能源业务的深度融合，形成“煤电硅”绿色循环经济产业链，增强市场竞争力和盈利能力。

主要观点

多晶硅业务快速发展：2022年前三季度实现多晶硅产销量7.6万吨，预计全年产量为11-12万吨。公司已签订53.79万吨长单，保障下游销售。随着新疆技改和内蒙项目达产，公司硅料产能达20万吨/年，2023年/2024年预计增至30/40万吨。公司通过技术改造和产能扩张，进一步提升多晶硅产品的质量与成本优势，增强市场竞争力。
“煤电硅”产业链协同发展：公司通过煤炭销售与火电、硅料生产协同，提升整体盈利能力。2022年南露天矿与将二矿各核增500万吨/年，煤炭产能提升至7000万吨/年。公司通过自备电厂降低用电成本，提升能源业务的经济效益。
特高压建设带来输变电业务增长：国家电网“十四五”期间规划建设“24交14直”特高压工程，总投资3800亿元。特变电工凭借技术优势，在特高压设备市场占据重要地位，未来输变电业务有望持续增长。
新能源业务增长潜力大：公司通过EPC、BT、BOO等方式发展新能源电站，提升光伏发电与风电装机规模。公司技术成果显著，如TB-eCloud太阳能资源精准评估平台，为新能源项目提供高效解决方案。随着新型电力系统建设推进，新能源业务将成为公司业绩增长的重要支撑。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年每股收益分别为2.11元、2.33元、4.02元，未来三年归母净利润复合增长率为23.83%。根据绝对估值模型，公司合理内在价值为33.87元/股；相对估值模型下，合理估值区间为29.54-35.87元/股。

关键信息

产能与销售

多晶硅：2022年预计产量11-12万吨，2023年/2024年预计达到30/40万吨。
煤炭：2022年产能达7000万吨/年，南露天矿与将二矿各核增500万吨/年。
特高压：2022年计划开工13条特高压线路，公司参与多个特高压项目，具备核心输变电设备制造能力。

业务板块

输变电业务：
- 包括变压器、电线电缆、输变电成套系统集成等。
- 公司拥有全球领先的特高压设备制造能力，毛利率稳定，未来有望继续增长。
新能源业务：
- 涵盖多晶硅生产、逆变器制造、风光电站建设与运维。
- 签订多项长单，如与双良节能、晶科能源等签订53.79万吨多晶硅销售合同。
能源业务：
- 包括煤炭开采销售、电力及热力生产供应。
- 依托“煤电硅”产业链，提升整体运营效率与盈利能力。

技术与研发

公司持续加大研发投入，推动技术成果落地，如±800KV换流变压器、干式直流套管等。
公司拥有1685项有效授权专利，其中发明专利437项，技术研发能力较强。

财务表现

2021年：营业收入613.7亿元，归母净利润72.55亿元。
2022年前三季度：营业收入646.5亿元，归母净利润110.6亿元。
2022年Q3：收入258.5亿元，归母净利润41.51亿元。
毛利率：2022年前三季度为38.59% / 24.29%，YOY增长显著。
资产负债率：从2017年的59.31%降至2021年的54.92%，财务结构稳健。

投资建议与风险提示

投资建议

投资评级：强烈推荐（首次）。
目标价格：公司未来六个月内目标价格区间为29.54-35.87元/股。
催化剂：特高压建设提速、新能源业务增长、多晶硅产能释放等。

风险提示

新产能不达预期。
特高压建设进度不及预期。
硅价、煤价波动影响盈利能力。

估值与盈利预测

盈利预测：2022-2024年营业收入分别为84214.86/111070.98/136983.84亿元，归母净利润分别为8179.45/9014.78/15532.76亿元。
EPS预测：2022-2024年分别为2.11元、2.33元、4.02元。
PE估值：2022年PE为10.20倍，2023年为9.26倍，2024年为5.37倍。
绝对估值：对应每股合理内在价值为33.87元。