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特变电工（600089）2022年 & 2023年第一季度业绩分析总结

总体财务表现

2022年，公司实现营业收入960亿元，同比增长39.1%；归属于母公司净利润1588亿元，同比增长118.9%；扣非净利润1588亿元，同比增长172.5%。2023年第一季度，营业收入2629亿元，同比增长3.7%；归母净利润利润472亿元，同比增长51.3%；扣非净利润432亿元，同比增长33.1%。

核心业务亮点

• 毛利率与费用率：2022年毛利率38.63%，同比提升82个百分点；费用率优于同行，销售/管理/财务费用率分别为24%、46%、0.9%，同比改善显著。
• 输变电业务：变压器营收1353亿元，同比增长238%；2023年特高压投资预期超5200亿元，助力业务增长。
• 新能源业务：多晶硅产量126万吨，销量107万吨，平均单价27万元/吨；积极拓展“煤-电-硅”循环经济产业链，多晶硅产能持续扩建。
• 煤炭业务：营收1745亿元，同比增长852%；毛利率提升至47.6%，新增产能2000万吨/年；发电量1794亿千瓦时。

投资建议与预测

公司2023-2025年预测营业收入分别为9903亿元、10649亿元、11945亿元。受硅料价格波动和高基数影响，相近年份归母净利润分别为1395亿元、1321亿元、1267亿元。
维持“买入”评级，认为公司输变电龙头地位稳固，特高压投资加速将持续受益。

风险提示

• 电网投资不及预期
• 多晶硅价格大幅下跌
• 光伏/风电新增装机不足
• 汇率波动影响海外业务