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高增势能延续，经营韧性十足 - 总结

核心内容

公司发布2022年三季报，前三季度实现营收175.2亿元，同比增长24.2%，归母净利润82.2亿元，同比增长30.9%。单三季度营收58.6亿元，同比增长22.3%，归母净利润26.9亿元，同比增长31.1%。业绩位于2022年度三季度报预告区间，显示公司经营质量与盈利能力持续增强。

主要观点

1. 业绩增长稳健

   • 公司在宏观经济承压和疫情反复的背景下，依然保持营收和利润的高增长。
   • 营收端增速延续上半年趋势，利润端增速显著高于营收增速，显示盈利能力进一步提升。
   • 2022-2024年EPS预计分别为7.03元、8.94元、11.19元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍，显示出公司具备良好的成长性和投资价值。

2. 费用结构优化，净利率提升

   • 公司积极调整营销费用结构，减少终端促销费用，增加广告宣传费以强化品牌建设。
   • 销售费用率同比下降2.2个百分点至11.5%，整体费用率下降2.0个百分点至15.8%，净利率提升2.6个百分点至47.2%。

3. 品牌建设持续推进

   • 国窖1573和泸州老窖双品牌并驾齐驱，低度国窖增长势能尤为突出，尤其在华北、华东、华南地区具有竞争优势。
   • 通过品牌势能拉动终端动销，提升市场渗透率，增强经营韧性。

4. 产品结构优化

   • 公司持续推动产品结构优化，高端国窖稳健增长，泸州老窖品牌势能持续释放。
   • 特曲和窖龄产品提价卡位300-600元次高端主流价位，推动品牌扩容。

5. 财务健康度良好

   • 经营现金流量净额增加23.6亿元，增长59.6%，显示公司经营质量显著提升。
   • 资产负债率保持在31.4%-31.6%之间，流动比率和速动比率持续改善，财务结构稳健。

关键信息

• 财务预测：

  • 2022年营业收入预计256.58亿元，同比增长24.30%。
  • 2022年归母净利润预计103.47亿元，同比增长30.06%。
  • 2024年净利润预计164.72亿元，同比增长25.21%。
  • 2022年每股收益预计7.03元，对应PE为23倍。

• 盈利指标：

  • 毛利率持续提升，2022年预计87.07%，2024年预计89.38%。
  • 净利率从2021年的38.45%提升至2024年的43.60%。
  • ROE从2021年的28.21%提升至2024年的31.15%。

• 估值指标：

  • 2022年PE为22.66，2024年PE为14.23。
  • 2022年PB为6.71，2024年PB为4.44。
  • 2022年EV/EBITDA为15.28，2024年EV/EBITDA为8.88。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅有望超过20%。
  • 公司兼具成长性和确定性，高端国窖香飘全国，品牌建设持续强化。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：宏观经济环境变化可能对公司业绩产生影响。
• 新冠疫情反复风险：疫情可能对终端销售和市场拓展造成一定压力。

相关研究

• 2022-10-18：高增势能不断延续，经营韧性持续增强。
• 2022-08-29：业绩超预期，兼具成长性与确定性。
• 2022-04-29：22Q1业绩超预期，成长性与确定性俱佳。
• 2022-03-14：业绩符合预期，增长势能强化。
• 2021-10-29：国窖引领结构升级，盈利能力持续提升。

分析师承诺与投资评级说明

• 分析师承诺：报告所采用数据合法合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观。
• 投资评级：
  • 买入：未来6个月内个股涨幅在20%以上。
  • 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%-20%之间。
  • 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%-10%之间。
  • 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%至-10%之间。
  • 卖出：未来6个月内个股涨幅在-20%以下。
  • 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

• 报告信息来源于合法合规渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
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