泸州老窖2022年三季报总结
核心内容
泸州老窖在2022年第三季度表现出强劲的业绩增长，公司整体盈利能力持续提升，品牌势能显著增强，市场表现良好。
业绩表现
- 总营收：2022年前三季度公司实现总营收175.25亿元，同比增长24.20%；2022年第三季度单季总营收为58.60亿元，同比增长22.28%。
- 归母净利：前三季度归母净利为82.17亿元，同比增长30.94%；第三季度单季归母净利为26.85亿元，同比增长31.05%。
- 收入质量：销售收现同比增长33.56%（前三季度）和20.13%（第三季度），显示收入质量较高。
- 合同负债：2022年第三季度合同负债金额为19.00亿元，同比下降0.26%，表明销售回款情况良好。
盈利能力提升
- 销售净利率：2022年第三季度销售净利率为45.98%，同比提升3.77个百分点，主要得益于毛利率和期间费用率的优化。
- 毛利率：第三季度销售毛利率为88.49%，同比提升0.98个百分点，主要由规模经济效应驱动。
- 期间费用率：第三季度期间费用率下降，销售费用率13.62%（同比-2.10pct），管理费用率4.92%（同比-0.32pct），研发费用率1.08%（同比+0.41pct），财务费用率-1.41%（同比-0.32pct），显示费用管控精细化。
品牌与市场表现
- 终端动销旺盛：国窖1573、窖龄酒、特曲系列已全部执行完毕全年配额，完成全年回款任务，全年业绩确定性强。
- 新品发布：泸州老窖1952在成都、广州、南京等地陆续上市；推出专为宴席打造的特曲60版（红60），作为特曲60版的升级产品。
- 高端酒企地位稳固：国窖1573高端酒定位深入消费者心智，批价稳定在900元以上；特曲60版销售额突破20亿元，成功占位500元价格带。
投资建议
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为104.07亿元、128.73亿元、158.48亿元，增速分别为30.81%、23.70%、23.10%。
- 估值：对应10月27日PE分别为22倍、18倍、15倍（市值2,345亿元），维持“买入”评级。
风险提示
财务数据概览
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
16652.85 |
20642.26 |
25515.01 |
31048.14 |
37544.71 |
| 归母净利润(百万元) |
6005.72 |
7955.55 |
10406.56 |
12873.31 |
15847.68 |
| ROE(%) |
26.03 |
28.37 |
30.86 |
32.33 |
33.50 |
| 每股收益(元) |
4.10 |
5.43 |
7.10 |
8.79 |
10.82 |
| 市盈率(P/E) |
38.85 |
29.33 |
22.42 |
18.13 |
14.72 |
财务预测表
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流(百万元) |
4916.10 |
7698.65 |
12957.84 |
13036.61 |
15833.53 |
| 折旧摊销(百万元) |
308.91 |
551.88 |
816.76 |
1061.06 |
1235.03 |
| 资本支出(百万元) |
2143.91 |
1979.40 |
2705.10 |
1092.72 |
2110.28 |
| 现金净增加额(百万元) |
1815.93 |
1834.33 |
4065.67 |
4142.87 |
4763.20 |
主要财务比率
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
5.28 |
23.96 |
23.61 |
21.69 |
20.92 |
| 归母净利润增长率(%) |
29.38 |
32.47 |
30.81 |
23.70 |
23.10 |
| 毛利率(%) |
83.05 |
85.70 |
86.07 |
86.34 |
86.56 |
| 净利率(%) |
36.06 |
38.54 |
40.79 |
41.46 |
42.21 |
| ROE(%) |
26.03 |
28.37 |
30.86 |
32.33 |
33.50 |
| 资产负债率(%) |
33.78 |
34.89 |
32.55 |
31.23 |
29.46 |
| 总资产周转率 |
0.52 |
0.53 |
0.55 |
0.57 |
0.60 |
| 每股收益(最新摊薄) |
4.10 |
5.43 |
7.10 |
8.79 |
10.82 |
| P/E |
38.85 |
29.33 |
22.42 |
18.13 |
14.72 |
| P/B |
10.11 |
8.32 |
6.92 |
5.86 |
4.93 |
| EV/EBITDA |
27.14 |
20.21 |
15.50 |
12.51 |
10.20 |
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上 |
| 增持 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间 |
| 持有 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间 |
| 卖出 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上 |
基本数据
| 项目 |
数值 |
| 52周最高/最低价（元） |
263.00 / 159.30 |
| A股流通股（百万股） |
1464.50 |
| A股总股本（百万股） |
1471.96 |
| 流通市值（百万元） |
233295.58 |
| 总市值（百万元） |
234482.82 |
报告作者
- 邓晖：分析师，执业证书编号S0020522030002，电话021-51097188，邮箱denghui1@gyzq.com.cn
- 朱宇昊：分析师，执业证书编号S0020522090001，电话021-51097188，邮箱zhuyuhao@gyzq.com.cn
- 袁帆：联系人，电话021-51097188，邮箱yuanfan@gyzq.com.cn
