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报告摘要
泸州老窖 2021年业绩总结
核心内容概览
泸州老窖（000568.SZ）于2022年03月12日披露了2021年业绩快报，展现出稳健的高增长态势。2021年公司实现营业收入203.84亿元，同比增长22.4%；归母净利润78.49亿元，同比增长30.7%。2021年第四季度，公司营收和净利润均实现增长，其中营收62.74亿元，同比增长24.1%；归母净利润15.73亿元，同比增长32.2%。整体来看，公司业绩表现强劲，盈利能力持续提升，同时通过精细化管理有效控制成本，进一步优化了费用结构。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2021年营业收入和净利润均实现两位数增长，且净利润增速高于营收增速，表明公司盈利能力增强。
- 中高端产品占比提升：净利润增长主要得益于中高端产品结构优化，推动整体利润率上升，为股东创造更高回报。
- ROE表现优异：2021年公司加权平均ROE达到30.8%，显示出良好的资产回报能力。
- 全国化布局加速：国窖1573作为核心产品，正推动公司向全国市场扩张，区域市场和“城市群”战略同步推进，布局日趋均衡。
- 产能扩张计划：公司有意通过土地竞拍等方式扩大生产，提升优质产能，以支持未来的增长需求。
- 股权激励实施：2022年2月，公司发布限制性股票激励计划，授予441名激励对象692.86万股，每股价格为92.71元，旨在建立长期激励机制，增强团队凝聚力。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 158.17 | 166.53 | 203.08 | 251.33 | 299.89 |
| 净利润（亿元） | 46.42 | 60.06 | 78.49 | 99.51 | 123.45 |
| 每股收益（元） | 3.15 | 4.08 | 5.36 | 6.79 | 8.43 |
| 每股净资产（元） | 13.19 | 15.68 | 17.95 | 21.00 | 24.77 |
盈利与估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 65.18 | 50.38 | 38.37 | 30.26 | 24.39 |
| 市净率（倍） | 15.59 | 13.11 | 11.45 | 9.79 | 8.30 |
| 净利润率 | 29.3% | 36.1% | 38.6% | 39.6% | 41.2% |
| ROE | 23.9% | 26.0% | 29.7% | 32.2% | 33.9% |
| ROIC | 64.3% | 53.3% | 53.1% | 61.5% | 65.6% |
| 股息收益率 | 0.8% | 1.0% | 1.4% | 1.8% | 2.3% |
投资建议
- 目标价：275元，对应2023年PE为33x。
- 评级：买入-A，预计2021~2023年每股收益分别为5.36元、6.79元、8.43元。
- 估值：当前股价205.60元，对应2021年PE为38.37x，2022年PE为30.26x，2023年PE为24.39x。
风险提示
- 竞争加剧：酱香热可能使中高价位酒竞争更加激烈。
- 中低端压力：浓香腰部和中低端产品面临较大竞争压力，公司中低档酒中期表现可能低于预期。
公司战略与运营
- 产品结构优化：公司持续推动中高端产品发展，提升整体盈利能力。
- 市场布局：实施“东进南图中崛起”战略，加强全国化市场布局。
- 管理优化：通过精细化管理有效降低费用率，提高运营效率。
- 产能扩张：2021年12月，公司以不超过5.7亿元竞拍949.57亩土地，用于新建生产项目，以增强产能。
财务指标分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 21.2% | 5.3% | 21.9% | 23.8% | 19.3% |
| 净利润增长率 | 33.2% | 29.4% | 30.7% | 26.8% | 24.1% |
| 毛利率 | 80.6% | 83.0% | 85.0% | 85.9% | 86.6% |
| 营业利润率 | 38.7% | 47.8% | 51.2% | 52.3% | 54.5% |
| 销售费用率 | 26.5% | 18.6% | 17.7% | 17.6% | 16.2% |
| 管理费用率 | 5.2% | 5.1% | 5.1% | 5.0% | 4.7% |
| 资产负债率 | 32.4% | 33.8% | 31.9% | 28.5% | 24.0% |
| 流动比率 | 2.40 | 2.57 | 2.68 | 3.02 | 3.36 |
| 速动比率 | 1.87 | 1.96 | 2.02 | 2.23 | 2.43 |
股票表现
- 股价：截至2022年03月11日，股价为205.60元。
- 6个月目标价：275元。
- 历史价格区间：161.38元至284.05元。
分析师信息
- 分析师：赵国防、邢乐涵
- 联系方式：zhaogf1@essence.com.cn、xinglh@essence.com.cn
- 执业证书编号：S1450521120008
- 报告来源：安信证券研究中心
公司评级体系
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投资评级：
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。
免责声明
- 本报告仅供安信证券客户使用。
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公司地址
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- 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层，邮编：100034
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