20221027-华安证券-泸州老窖-000568.SZ-盈利端弹性释放_业绩略超预期_4页_463kb

泸州老窖三季报分析总结

核心内容概览

泸州老窖在2022年第三季度实现营业收入58.60亿元，同比增长22.3%，前三季度累计实现营业收入175.25亿元，同比增长24.2%。归母净利润达到26.85亿元，同比增长31.0%，前三季度累计归母净利润82.17亿元，同比增长30.9%。公司业绩略超市场预期，盈利端弹性释放显著。

主要观点

• 业绩表现：公司三季度业绩符合预期，利润增速贴近业绩预告上限，略超预期。
• 盈利改善：毛利率同比提升0.48pct至86.78%，其中三季度毛利率提升0.98pct至88.49%。税金及附加率同比下降2.17pct，期间费用率下降2.33pct至18.21%。
• 净利率提升：三季度归母净利率达45.8%，较去年同期提升3.07pct。
• 现金流改善：经营活动净现金流同比增长83.6%，销售回款增长20.1%，现金流持续改善。
• 产品结构优化：国窖系列表现稳定，特曲60版销售额突破20亿元，终端动销良好，低度系列增长更快，黑盖系列积极布局核心城市。
• 渠道布局深化：公司持续推进“百城计划”，降低区域单一风险，提升营销协同能力。
• 未来增长预期：公司预计2022-2024年营业收入分别为254.02亿元、311.19亿元、375.27亿元，同比增长率分别为23.1%、22.5%、20.6%；归母净利润分别为101.30亿元、127.23亿元、155.50亿元，同比增长率分别为27.3%、25.6%、22.2%。EPS预测分别为6.88元、8.64元、10.56元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力，高端白酒需求稳定，公司战略清晰。

关键财务指标

风险提示

1. 宏观经济波动风险
2. 行业竞争加剧
3. 食品安全问题

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

投资建议

公司产品结构升级和费用管理优化成效显著，推动盈利弹性释放。国窖系列持续高增，特曲系列表现亮眼，黑盖系列积极拓展市场。渠道布局深化，公司全国化战略稳步推进。高端白酒行业需求稳定，公司“双品牌、三品系、大单品”的战略清晰，未来增长可期。维持“买入”评级，未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降。