20221027-国金证券-泸州老窖-000568.SZ-稳步控费提结构_利润超预期兑现_4页_1mb

泸州老窖 (000568.SZ) 总结

核心内容

泸州老窖在2022年前三季度实现了营收175.2亿元，同比增长24.2%；归母净利82.2亿元，同比增长30.9%。其中，单三季度营收58.6亿元，同比增长22.3%；归母净利26.9亿元，同比增长31.0%。公司表现出强劲的业绩增长，尤其在高端酒赛道中实现稳健且快速的成长性。

主要观点

• 业绩表现：公司业绩稳中向好，利润增速位于预期区间上沿，显示出较强的盈利能力和业绩释放能力。
• 产品结构优化：通过产品结构优化和国窖价格提升，公司毛利率同比增加1.0个百分点，净利率也显著提升。
• 费用管控成效：销售费用率和营业税金及附加占比均有所下降，显示出公司在费用管理方面的成效。
• 市场表现：公司股价在年内波动较大，最高达259.12元，最低为159.30元，但当前估值处于3年内15%分位左右，具备一定投资吸引力。
• 未来增长预期：预计公司2022-2024年归母净利增速分别为27.8%、24.6%、21.0%，对应EPS分别为6.91元、8.61元、10.42元，PE分别为23.1X、18.5X、15.3X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022E为25,475亿元，2023E为31,263亿元，2024E为37,469亿元。
• 归母净利润：2022E为10,168亿元，2023E为12,670亿元，2024E为15,337亿元。
• 每股收益：2022E为6.91元，2023E为8.61元，2024E为10.42元。
• 每股经营性现金流净额：2022E为7.44元，2023E为9.02元，2024E为10.88元。
• ROE：2022E为30.6%，2023E为32.5%，2024E为33.5%。
• P/E：2022E为23.06X，2023E为18.51X，2024E为15.29X。
• P/B：2022E为7.05X，2023E为6.02X，2024E为5.11X。

经营分析

• 产品结构优化：国窖产品在低价货厘清后，批价维持在910-920元区间，低度国窖在华东、华北市场表现良好，杭州、上海等地已形成千万级低度规模。
• 渠道优势：公司采用销售公司模式，具有较高的灵活性，终端细粒度培育稳步推进。
• 现金流管理：公司销售收现规模同比增长20.1%，经营性现金流净额显著提升，显示公司盈利能力增强。
• 库存与市场恢复：目前高度批价约为905元，库存周期在1.5-2个月，开门红压力较小。国庆前基本完成旺季发货，市场恢复态势良好。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 未来预期：公司预计在2022-2024年保持较高净利率增长，盈利能力和现金流管理持续优化。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费市场。
• 疫情反复风险：对市场活动和销售有潜在影响。
• 结构升级不及预期：可能影响产品结构优化的效果。
• 食品安全问题：可能对公司品牌和市场表现造成负面影响。

市场相关报告

• 评级分布：市场中相关报告投资建议为“买入”的占多数，评分在1.00-1.50之间，表明市场普遍看好公司未来表现。
• 目标价：部分历史推荐中提及目标价，但未提供具体数值。

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为25,475亿元，2023E为31,263亿元，2024E为37,469亿元。
• 毛利率：2022E为86.1%，2023E为86.5%，2024E为86.7%。
• 净利率：2022E为39.9%，2023E为40.5%，2024E为40.9%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为10,942亿元，2023E为13,276亿元，2024E为16,017亿元。
• 投资活动现金净流：2022E为-960亿元，2023E为-1,277亿元，2024E为-1,248亿元。
• 筹资活动现金净流：2022E为-5,234亿元，2023E为-7,150亿元，2024E为-8,616亿元。

资产负债表

• 货币资金：2022E为18,251亿元，2023E为23,092亿元，2024E为29,239亿元。
• 资产总计：2022E为48,754亿元，2023E为56,923亿元，2024E为66,552亿元。
• 负债股东权益合计：2022E为48,754亿元，2023E为56,923亿元，2024E为66,552亿元。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流净额均呈上升趋势。
• 回报率：ROE、总资产收益率、投入资本收益率均有所提升，显示出公司盈利能力增强。
• 资产管理能力：应收账款周转天数下降，存货周转天数保持稳定，应付账款周转天数略有上升。
• 偿债能力：净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率均有所改善，显示公司财务状况稳健。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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