20210829-浙商证券-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖2021H1业绩点评报告_国窖势能强劲_业绩增长稳健_4页_2mb

泸州老窖2021H1业绩总结

核心内容

泸州老窖于2021年8月29日发布2021年半年度业绩公告，整体表现稳健，业绩增长符合预期。公司上半年营业收入达到93.17亿元，同比增长22.04%；归母净利润为42.26亿元，同比增长31.23%；扣非净利润为42.09亿元，同比增长30.14%。其中，第二季度收入同比增长5.67%，净利润同比增长36.10%，利润表现超预期。

主要观点

业绩表现

• 整体增长稳健：2021H1收入及净利润均实现显著增长，尤其是归母净利润增速高于收入增速。
• Q2收入略低于预期：主因淡季停货挺价策略，导致收入增长放缓。
• 利润超预期：受益于产品结构升级、费用率下降及去年高基数效应，净利润增长显著。

产品结构升级

• 中高档酒收入占比提升：2021H1中高档酒类收入达82.18亿元，同比增长23.45%，占总收入的89.38%。
• 吨价提升：中高档酒吨价为57.66万元，其他酒类吨价为3.97万元，整体盈利能力增强。

渠道发展

• 传统渠道增长平稳：同比增长19.03%，贡献86.63亿元收入。
• 新兴渠道快速增长：同比增长84.71%，收入达5.32亿元，新兴渠道占比提升至5.78%。

预收款表现

• 预收款（合同负债+其他流动负债）为15.91亿元，环比下降3.19亿元，但同比上升9.32亿元，显示公司订单获取能力较强。

关键信息

盈利能力提升

• 毛利率与净利率提升：2021H1毛利率为85.67%，净利率为45.79%，分别同比上升3.83和3.55个百分点。
• 费用率下降：销售费用率同比下降1.87个百分点至12.70%，管理费用率微幅下降至5.11%。

现金流情况

• 经营活动现金流大幅增长：2021H1经营活动现金净流量为27.38亿元，同比增长275.71%，显示公司盈利质量良好。

战略与管理层变动

• 十四五开局之年：公司正推进“136”战略，目标重回中国白酒行业前三。
• 领导班子换届：新团队更注重年轻化与市场化，有利于公司长期发展。
• 薪酬改革落地：管理层薪酬制度优化，有助于提升团队积极性。

盈利预测与估值

• 收入与利润预测：预计2021~2023年收入增速分别为23.5%、23.4%、16.0%；净利润增速分别为30.8%、25.9%、18.3%。
• EPS预测：2021~2023年每股收益分别为5.4、6.8、8.0元/股。
• 估值水平：当前对应2021年估值33倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情风险：海外疫情影响可能影响国内白酒动销恢复。
• 批价上涨不及预期：若国窖批价上涨未达预期，可能影响利润表现。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预计6个月内相对沪深300指数涨幅超20%）。
• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300指数涨幅超10%）。

财务摘要

主要财务比率

法律声明

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