20220329-兴证国际证券-中海物业-02669.HK-业绩超预期_发展战略清晰_4页_763kb

报告摘要

本报告对中海物业（02669.HK）的财务表现及未来发展前景进行了分析，并维持“买入”评级，目标价提升至12.00港元，预期升幅为25%。

业绩表现超预期：2021年营业收入达到94.42亿港元，同比增长44.3%；净利润为9.84亿港元，同比增长40.6%。公司2021年派发末期每股股息6.0港仙，全年累计每股派息9.0港仙，派息率维持在30%。
外拓能力提升：公司外拓面积翻倍增长，其中46.9%来自公开市场，显示公司外拓能力显著增强。截至2021年底，公司在管面积达到2.6亿平米，同比增长38.9%。
增值服务增长迅速：住户增值及非住户增值服务收入分别增长63.3%和52.7%，合计占总营收的27.5%，并贡献了36%的毛利，显示公司营收结构优化。
毛利率逐步改善：2021年综合毛利率为17.4%，随着增值服务占比提升，毛利率有望逐步改善，预计2024年将达到17.9%。
盈利能力和财务状况稳健：2021年ROE为38.2%，2022-2024年预计维持在37.9%-38.1%。净利润率保持在10.3%-10.4%之间，显示公司盈利能力稳定。
现金流和负债管理良好：公司经营活动现金流持续增长，从2021年的821百万港元增至2024年的1,836百万港元。资产负债率预计从2021年的63.3%下降至2024年的47.7%，显示公司财务结构持续优化。
估值合理：根据2022/2023年预测，公司PE估值为24/18倍，PB估值为8.1/6.2倍，显示公司估值具有吸引力。

财务预测：
- 2022年营业收入预计为126.4亿港元，同比增长33.9%；净利润预计为13.1亿港元，同比增长33.2%。
- 2023年营业收入预计为166.3亿港元，同比增长31.6%；净利润预计为17.1亿港元，同比增长30.7%。
- 2024年营业收入预计为216.58亿港元，同比增长30.2%；净利润预计为22.49亿港元，同比增长31.4%。
每股收益与股息：
- 2022年每股收益预计为0.40港元，2023年为0.52港元，2024年为0.68港元。
- 每股股息预计从2022年的12.0港仙增长至2024年的20.5港仙，显示公司分红政策积极。
市场数据：
- 现价为9.62港元，总市值为316.20亿港元，总股本为32.87百万股。
- 每股净资产为0.91港元，预计2024年将升至2.04港元。
分析师团队：
- 宋健、严宁馨、孙钟涟为本报告分析师，其中严宁馨、孙钟涟并非香港注册持牌人。
风险提示：
- 业务扩张和收购不及预期；
- 物业管理费提价受阻；
- 增值业务拓展不及预期。

成长性：
- 营业收入增长率：2021A为44.3%，2022E为33.9%，2023E为31.6%，2024E为30.2%。
- 营业利润增长率：2021A为41.2%，2022E为34.0%，2023E为30.7%，2024E为31.4%。
- 净利润增长率：2021A为40.6%，2022E为33.2%，2023E为30.7%，2024E为31.4%。
盈利能力：
- 毛利率：2021A为17.4%，2022E为17.7%，2023E为17.7%，2024E为17.9%。
- 净利率：2021A为10.4%，2022E为10.4%，2023E为10.3%，2024E为10.4%。
- ROE：2021A为38.2%，2022E为37.9%，2023E为37.9%，2024E为38.1%。
偿债能力：
- 净现金比率：2021A为140.3%，2022E为126.0%，2023E为114.5%，2024E为105.9%。
- 资产负债率：2021A为63.3%，2022E为57.9%，2023E为52.7%，2024E为47.7%。
- 流动比率：2021A为1.5，2022E为1.6，2023E为1.8，2024E为2.0。
- 速动比率：2021A为1.3，2022E为1.5，2023E为1.6，2024E为1.8。
营运能力：
- 资产周转率：2021A为1.1，2022E为1.3，2023E为1.5，2024E为1.7。
- 应收账款周转率：2021A为6.8，2022E为7.2，2023E为7.2，2024E为7.2。
- 应付账款周转率：2021A为10.0，2022E为10.4，2023E为10.4，2024E为10.4。

股票评级：
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%。
- 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间。
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。
行业评级：
- 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数。
- 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平。
- 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。