20170621-广发证券-首旅酒店-600258.SH-跟踪报告_市场化运营+行业企稳回升_龙头地位进一步凸显_12页_1mb

首旅酒店（600258.SH）跟踪报告总结

核心内容概述

首旅酒店在2017年6月14日公布了高管激励方案，进一步推动市场化改革，明确公司2017年经营目标，包括开店400-450家和营业收入82亿-84亿元。该方案对薪酬结构进行了优化，浮动绩效奖励最高可达薪酬的40%，并计划引入员工股票和期权激励机制，以提升员工积极性和公司管理效率。

主要观点

1. 高管激励方案亮点

• 薪酬结构：由基础薪资（50%-85%）、基本福利（0.2%）、年绩效工资（10%-15%）和期权式限制性绩效现金奖励（0-40%）构成。
• 激励力度：高管浮动绩效奖励最高可达薪酬的40%，有助于激发管理层积极性。
• 经营目标：开店计划400-450家，其中中高端酒店占比约40%；营业收入目标为82亿-84亿元，与公司此前披露的经营计划一致。
• 收入目标测算：如家2017年收入目标增速约为6%。

2. 酒店行业基本面改善

• 行业复苏：2016年以来，酒店行业呈现复苏迹象，如家RevPar和平均房价均稳步增长。
• 数据表现：
  • 2016年4-12月RevPar提升4.3%，平均房价提升3.8%。
  • 2017年1季度RevPar增长4.5%，平均房价增长4.7%。
• 中高端酒店表现：中高端酒店RevPar增长显著高于经济型酒店，如家和华住中高端酒店RevPar同比分别提升12.1%和9.2%。
• 经营数据对比：华住和锦江酒店经营数据均有所改善，显示行业整体底部企稳回升。

3. 业务结构调整

• 中高端酒店布局：如家和首旅合计中高端酒店325家，占比9.55%，低于华住（14.50%）和锦江（17.10%）。
• 特许加盟模式：如家2016年4-12月新增420家门店，其中特许加盟店占比达85.7%。预计2017年新开店中特许加盟店比例将进一步提升，以优化酒店结构，降低运营风险。

4. 盈利能力提升预期

• 盈利预测：预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为5.3亿、6.8亿和8.7亿，对应2017年PE为36倍。
• 盈利弹性：随着行业企稳和公司结构调整，盈利提升空间较大。
• 财务指标：
  • 2016年1-4季度如家归属于母公司净利润为4.05亿元。
  • 2017年1季度如家利润总额为0.81亿元。
  • 2017年公司有息负债约56亿元，预计全年财务费用约2.6亿元。

关键信息

1. 公司评级与估值

• 公司评级：维持“谨慎增持”评级。
• 当前价格：23.22元。
• 估值比率：
  • 2017年PE为35.75倍。
  • 2017年P/B为2.65倍。
  • 2017年EV/EBITDA为15.38倍。

2. 盈利预测（单位：百万元）

3. 风险提示

• 协同整合风险：首旅与如家的协同整合效果不及预期。
• 行业复苏风险：若行业复苏不及预期，可能影响公司业绩增长。

盈利能力分析

1. 财务比率

2. 现金流量情况

附：如家与华住经营数据对比

总结

首旅酒店通过市场化改革和激励方案，进一步明确了2017年经营目标，推动公司业绩稳步增长。随着酒店行业基本面改善，中高端酒店占比提升和特许加盟模式的推广，公司盈利弹性显著增强。尽管存在协同整合和行业复苏不及预期的风险，但公司未来发展前景乐观，维持“谨慎增持”评级。