> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 首旅酒店 26H 中报点评总结 ## 核心内容 首旅酒店在2026年上半年（26H1）实现了营收和盈利的“冰火两重天”局面。尽管营业收入同比小幅下滑，但公司通过优化业务结构、强化费用管控，实现了归母净利润的逆势增长，展现出较强的经营韧性。 ## 主要观点 - **收入短期承压，盈利持续修复** 26H1营业收入为35.80亿元，同比-2.22%，主要受行业淡季和终端供给增加影响。但公司通过优化门店结构和提升运营效率，使综合毛利率提升1.94个百分点至40.27%，Q2毛利率达42.30%，同比+1.20个百分点，盈利能力显著改善。 - **轻资产业务成为核心增长引擎** 公司持续推进轻重资产业务的迭代升级，轻资产管理门店占比持续提升。26H1酒店管理收入为12.42亿元，同比+9.82%，显著跑赢整体营收增长。而酒店运营收入因行业竞争加剧阶段性承压，同比-8.29%。 - **门店扩张储备结构持续优化** 截至26年6月末，公司在营酒店8013家，上半年新开606家，其中Q2单季新开388家，环比提速明显。储备门店1641家，其中标准店占比73.8%，表明公司在中长期发展路径上更加注重质量与效率。 - **费用管控成效显著** 公司通过精细化运营和降本增效措施，期间费用率持续优化。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%、11.60%、0.81%、3.15%，同比变化分别为-0.25pct、+0.39pct、+0.01pct、-0.83pct。财务费用率显著下降，主要得益于融资结构优化；销售费用率随规模化运营持续压降，推动净利率稳步上行。 - **盈利预测与投资建议** 预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.14/10.27/11.64亿元，同比增速分别为12.63%、12.42%、13.32%。对应2026-2028年EPS分别为0.82/0.92/1.04元/股，PE分别为14X、13X和11X，分析师给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润表现 - **2026H1营业收入**：35.80亿元，同比-2.22% - **2026H1归母净利润**：4.41亿元，同比+10.98% - **2026Q2营业收入**：18.03亿元，同比-4.89% - **2026Q2归母净利润**：2.72亿元，同比+6.75% ### 经营指标 - **综合毛利率**：40.27%，同比+1.94pct - **Q2毛利率**：42.30%，同比+1.20pct - **RevPAR**：142元，同比-1.0% - **ADR**：224元，同比-0.2% - **OCC**：63.4%，同比-0.5pct ### 门店扩张 - **在营酒店数量**：8013家 - **上半年新开店数**：606家，Q2单季新开388家 - **储备门店数量**：1641家，其中标准店占比73.8% ### 费用结构 - **销售费用率**：7.79%，同比-0.25pct - **管理费用率**：11.60%，同比+0.39pct - **财务费用率**：3.15%，同比-0.83pct - **归母净利率**：13.38%，同比提升1.88pct ### 投资建议 - **评级**：买入 - **PE预测**：2026-2028年分别为14X、13X、11X - **EPS预测**：2026-2028年分别为0.82/0.92/1.04元/股 ## 风险提示 - **宏观经济波动风险**：市场环境变化可能导致酒店需求减少。 - **大客户流失风险**：主要客户订单减少可能影响业绩。 - **技术研发风险**：数字化建设进展不达预期可能影响竞争力。 - **市场竞争加剧风险**：酒店供给增加可能导致行业竞争进一步恶化。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 7,751 | 7,607 | 7,520 | 7,529 | 7,626 | | 归母净利润（百万元） | 806 | 811 | 914 | 1,027 | 1,164 | | EPS（元） | 0.72 | 0.73 | 0.82 | 0.92 | 1.04 | | PE（X） | 16.27 | 16.17 | 14.36 | 12.77 | 11.27 | ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：行业回报高于沪深300指数5%以上 - **中性**：行业回报介于沪深300指数-5%与5%之间 - **看淡**：行业回报低于沪深300指数5%以下 ### 公司评级 - **买入**：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上 - **增持**：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间 - **持有**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间 - **减持**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间 - **卖出**：个股相对沪深300指数涨幅低于-15% ## 资产负债表概览（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 1,303 | 1,440 | 3,410 | 5,470 | 7,610 | | 流动资产合计 | 3,099 | 3,495 | 5,517 | 7,575 | 9,721 | | 股东权益合计 | 11,821 | 12,150 | 12,515 | 12,924 | 13,387 | ## 现金流量表概览（单位：百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 经营性现金流 | 3,371 | 3,313 | 3,175 | 3,340 | 3,513 | | 投资性现金流 | -989 | -863 | -186 | -188 | -195 | | 融资性现金流 | -2,268 | -2,326 | -1,018 | -1,093 | -1,178 | | 现金增加额 | 114 | 123 | 1,971 | 2,059 | 2,140 | ## 总结 首旅酒店在2026年上半年面临行业淡季与供给增加带来的营收压力，但凭借轻资产模式的持续优化、费用管控的强化及门店结构的改善，公司实现了盈利的逆势增长。未来，随着国庆、秋冬商旅旺季的到来，以及品牌矩阵的完善和下沉市场的拓展，公司有望进一步释放增长潜力，中长期成长性值得期待。