20151122-光大证券-固定收益周报_债市短期继续胶着_11页_1mb

债市短期继续胶着总结

核心内容

本文是一份固定收益周报，主要分析了当前债市的运行情况、政策动向及投资策略。内容涵盖了利率走廊机制的建立、外汇市场变化、资金面状况、一级与二级市场表现以及对债券市场的展望。

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主要观点

1. 利率走廊机制的建立

• 央行于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，隔夜和7天SLF利率分别调整为2.75%和3.25%。
• 这一举措是央行探索建立“利率走廊”机制的重要一步，标志着货币政策调控工具逐步从数量型向价格型转变。
• 尽管利率走廊雏形初现，但其建设仍面临诸多挑战，如利率下限和基准利率的选择、金融市场发展水平以及合格抵押品范围的确定。

2. 外汇流出减缓

• 10月份银行结售汇逆差1279亿元，较9月大幅收窄，表明跨境资本外流有所好转。
• 央行外汇储备余额回升144亿美元，结束5个月负增长，同时金融机构和央行新增外汇占款出现反弹。
• 这一改善主要归因于9月份美国非农数据不佳，削弱了美联储加息预期，以及811汇改后市场恐慌情绪缓解。

3. 债市短期波动加剧

• 债市在10月底突破前期低点后开始大幅回调，进入11月波动进一步加剧。
• 未来基本面影响对债市有所钝化，而短期风险因素如年底获利回吐、IPO重启、美联储加息预期等将加剧波动。
• 短期内，当10年期国开债调整至3.8%、10年期国债调整至3.3%时，可能会出现配置需求释放。

4. 资金面政策呵护

• 央行公开市场操作重回净投放，上周净投放100亿元，表明其对市场流动性维持的关注。
• 短端资金利率总体稳定，Shibor利率保持平稳，显示央行对短期利率的调控效果。
• 银行理财产品收益率分化，货币基金收益率普遍下降，显示市场对流动性的需求有所变化。

5. 一级市场发行规模缩减

• 上周一级市场利率债发行规模为1494.27亿元，较前一周小幅回落。
• 本周仅发行280亿元利率债，为历史低点，全部为3年期国债。
• 11月6日IPO重启后，市场反应较为负面，但整体发行节奏平稳。

6. 二级市场延续窄幅震荡

• 国债收益率基本稳定，部分期限略有波动，整体利率曲线变化不大。
• 政策性金融债收益率分化，部分期限下行，部分上行。
• 期限利差和税收利差在历史分位数范围内波动，显示市场对利率走势的预期较为平稳。

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关键信息

利率走廊

• SLF利率下调是建立利率走廊机制的制度基础。
• 利率走廊机制有助于稳定市场预期，提高货币政策调控效率。

外汇市场

• 10月外汇流出减缓，央行外汇储备回升，金融机构新增外汇占款反弹。
• 美联储加息预期和811汇改后市场磨合期是外汇市场改善的主要原因。

资金面

• 央行公开市场操作净投放，表明对市场流动性维持的重视。
• 短端资金利率稳定，Shibor利率保持平稳。

债券市场表现

• 债市短期继续胶着，波动加剧。
• 长期来看，债券市场仍处于牛市周期，经济下台阶和人民币加入SDR将增加对人民币资产的需求。

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投资策略

• 短期：市场波动加剧，需警惕资金面变化对债市的影响，关注10年期国开债和国债的配置需求释放点。
• 长期：债券市场仍处于牛市周期，经济基本面和人民币国际化将支撑市场走势。

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分析师信息

• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，光大证券固定收益分析师，专注于利率基本面和利率债研究。
• 王海波：英国华威大学金融学硕士，有两年保险资管经验，现为光大证券固定收益分析师。

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风险提示

• 债券市场短期波动较大，需关注年底获利回吐、IPO重启、美联储加息等风险因素。
• 投资决策应基于全面分析，本报告不构成最终操作建议，投资者需谨慎评估风险。

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估值方法说明

• 本报告分析基于各种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资决策应结合市场实际情况，本报告仅供参考。

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法律声明

• 本报告仅供光大证券客户使用，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告内容不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
• 投资者需自行判断并谨慎决策，光大证券不对投资盈亏负责。

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联系方式

• 分析师：赵璐媛、王海波
• 联系人：于瑶
• 电话：021-22169165
• 邮箱：yaoyu@ebscn.com

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光大证券研究所

• 位于上海市新闸路1508号静安国际广场3楼。
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