20151122-中投证券-中短期票据信用分析周报_17页_973kb

中短期票据信用分析周报（2015-11-22）总结

核心内容

本报告总结了2015年11月22日当周及下周拟发行的中短期票据（短融与中票）发行情况，并对部分重点发行人进行了信用分析。本周共发行短融64支，合计1097.3亿元，其中一般短融23支共145.3亿元，超短融41支共952亿元。同时，本周中票共发行29支，合计373亿元。报告对不同行业及区域的发行主体进行了评分与风险提示。

主要观点

1. 发行人概况与信用评分

• 15宏图高科MTN001：发行人主营IT连锁业务，同时涉及光电线缆制造和房地产业务。公司资产负债率稳定，收入和盈利增长，但主营业务毛利率下滑趋势持续。公司存在租金上升和投资支出带来的现金流弱化风险。评分：2。
• 15金科MTN001：发行人为主营重庆房地产的民营房企，销售增长但新开工面积高于销售面积，去库存压力大。公司债务规模扩张快，短期利息保障能力不足。评分：2-。
• 15群升CP001：发行人经营门业、房地产、太阳能、光伏等业务，门业和房地产为利润主要来源。公司上下游集中度高，资产流动性受限，经营性现金流不稳定。评分：1+。
• 15天业CP003：发行人拥有完整的煤化工循环经济产业链，原材料成本优势明显，但氯碱化工产品价格持续走低，行业竞争激烈。公司资产负债率较高，经营性现金流保障能力较弱。评分：2+。

2. 行业与市场分析

• IT连锁业务面临价格透明化和渠道多样化带来的竞争压力，毛利率持续下滑。
• 房地产行业短期回暖，但长期需求放缓，公司依赖重庆市场，去库存压力大。
• 氯碱化工行业产能过剩，PVC价格低迷，影响公司盈利能力。
• 公司融资渠道多元化，但债务规模扩张仍带来一定的偿债压力。

关键信息

发行规模

• 短融：本周共发行64支，合计1097.3亿元，其中一般短融145.3亿元，超短融952亿元。
• 中票：本周共发行29支，合计373亿元。

发行利率与隐含评级

• 部分中票的发行利率数据已给出，如15中航机电CP001利率为3.10%，隐含评级为超AAA。
• 15金科MTN001的隐含评级为AA，但评分较低为2-。
• 15群升CP001隐含评级为AA，评分1+。
• 15天业CP003隐含评级为AA，评分2+。

风险提示

• 宏图高科：IT连锁业务租金上升及投资支出可能影响现金流。
• 金科地产：新开工面积高于销售面积，去库存压力大；短期利息保障能力不足。
• 群升集团：上下游集中度高，资产流动性受限，经营性现金流不稳定。
• 新疆天业：氯碱化工产品价格持续下滑，行业竞争激烈；资产负债率较高，流动负债占比较高，偿债能力较弱。

未来展望

• 宏图高科预计毛利率下滑趋势将持续，需关注其经营调整效果。
• 金科地产需加快销售去化，优化债务结构，以缓解财务压力。
• 群升集团未来面临较大的筹资压力，需加强现金流管理。
• 新疆天业虽有资源优势，但行业周期性波动及未来项目融资需求较大，可能影响其偿债能力。

结构与评分

附注

• 本报告数据来源为Wind和中国中投证券研究总部。
• 隐含评级基于收益率曲线测量，详细方法参见相关报告。
• 灰色部分为下周即将发行的新券。

相关报告

• 中短期票据信用分析周报（2015-11-13）
• 中短期票据信用分析周报（2015-11-06）
• 中短期票据信用分析周报（2015-10-30）
• 中短期票据信用分析周报（2015-10-23）
• 中短期票据信用分析周报（2015-10-16）
• 中短期票据信用分析周报（2015-09-25）
• 中短期票据信用分析周报（2015-09-18）
• 中短期票据信用分析周报（2015-09-11）