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2016年8月8日 利率研究总结

核心内容

本报告由兴业研究分析师郭草敏与何津津撰写，主要分析了2016年8月上旬中国及全球债市的走势，并对后续市场走势进行了展望。

主要观点

• 国债一级市场表现强劲：8月3日，1年期和10年期附息国债中标利率分别为2.14%和2.74%，均低于二级市场收益率，且10年期国债发行成本创下至少2004年以来的最低水平，中标倍数均超过3倍，显示市场认购热情依然旺盛。
• 债市走势胶着：近期债券市场收益率波动幅度减小，走势非常纠结，反映出市场方向的不确定性。这主要由于经济走势稳定、货币政策稳健，市场缺乏明确的方向性信号。
• 英国央行降息影响全球债市：英国央行于8月4日宣布降息25个基点至0.25%，并扩大资产购买规模至4350亿英镑，对欧美及亚太（包括中国）债券收益率产生了一定的下行压力，但市场情绪推动不构成趋势性机会。
• 经济L型走势持续：制造业PMI为49.9，非制造业PMI为53.9，显示经济保持平稳，未出现强势复苏，也未出现“硬着陆”迹象，符合中央“稳增长”战略。
• 货币政策宽松空间有限：发改委文章删除了“择机进一步实施降息、降准政策”的表述，表明短期内进一步宽松政策可能性较低。央行亦明确指出降准可能强化人民币贬值预期，不利于经济稳定。

关键信息

一、市场分析与展望

• 国债收益率：10年期国债收益率继续下行，但长端收益率下行空间受限，期限利差处于历史低位。
• 货币政策：中国货币政策保持稳健，宽松政策预期较低，市场对降准降息不抱太大希望。
• 宏观数据发布：本周将有大量宏观经济数据发布，包括贸易差额、CPI、PPI、货币信贷数据等，对债市走势具有重要影响。
• 全球市场联动：英国央行降息对全球债市产生一定支撑，但市场情绪助推有限，难以形成趋势性机会。

二、市场回顾

• 公开市场操作：上周公开市场由净投放转为净回笼，合计净回笼1615亿元，7天逆回购利率维持在2.25%。
• 资金利率下行：市场资金供给充沛，流动性宽裕，资金利率整体下行。
• 现券市场平淡：缺少消息刺激，债券市场表现平淡，收益率走势仍处胶着状态。
• 离岸人民币债券发行：上周共发行6.50亿元离岸人民币债券，CNY Hibor小幅下行，1周CNY Hibor为1.6640%，3个月CNY Hibor为2.5223%。
• 期限利差与信用利差：国债、金债与IRS利差涨跌互现，金债与IRS利差缩窄；信用利差方面，1年期和5年期利差涨跌不一。

三、曲线结构

• 国债收益率曲线：各期限收益率均有所下行，但整体曲线仍保持平稳。
• 金债收益率曲线：与国债类似，收益率下行，但波动较小。
• 隐含税率：整体变动不大，1年期隐含税率为5.4%，5年期和10年期隐含税率分别为14.4%和13.1%。
• CNY Hibor-Shibor利差：均为负值，显示市场对人民币的预期偏弱。

结论

综合来看，当前债市走势胶着，收益率波动较小，市场方向不明。经济走势平稳，货币政策保持稳健，短期内不具备明显趋势性机会。投资者应关注即将发布的宏观经济数据，以判断市场可能的走势变化。