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IPO重启在即，债市面临调整-信用策略周报总结

核心内容

本周信用债市场回顾与展望显示，随着IPO即将重启，债市面临一定的调整压力。一级市场发行规模显著上升，但发行利率有所下降。二级市场方面，短融和中票收益率震荡上行，信用利差普遍走扩。交易所高收益债净价多数下行，仅少数出现上行。

主要观点

• 一级市场：发行规模大幅上升，发行利率下降，表明市场对信用债的需求依然强劲。
• 二级市场：短融收益率震荡上行，信用利差主动走扩，显示市场对信用风险的担忧有所上升。中票收益率也呈现震荡上行趋势，不同评级之间的利差变化各异。
• 利差分析：票据和城投债的期限利差处于历史中下水平，3年期中票和城投债的评级利差普遍上行，跨品种利差整体下行。
• 高收益债表现：交易所高收益债净价多数下行，少数有所上行，反映出市场对高收益债的负面情绪。

关键信息

一级市场发行情况

• 上周共发行141支新券，总规模2149.3亿。
• 发行类型包括：短期融资券（62支）、中期票据（29支）、企业债（4支）、公司债（16支）、定向工具（6支）。
• 城投债发行规模为153.8亿。
• 主体评级分布：48支AAA级、28支AA+级、58支AA级、4支AA-级、3支无评级。

二级市场运行情况

• 短融收益率：震荡上行，AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别上行2bp、8bp、10bp、12bp。
• 中票收益率：3年期中票收益率上行1bp、8bp、5bp、6bp；5年期中票收益率多数上行，其中AA-级中票收益率下行2bp。
• 城投债收益率：AAA级城投债多数上行，AA+级城投债涨跌互现，AA级城投债涨跌互现，AA-级城投债多数上行。

利差分析

• 票据期限利差：AAA、AA+、AA、AA-评级5年票据与短融的期限利差分别为62bp、80bp、84bp、116bp，所处分位数分别为48%、31%、46%、32%。
• 中票评级利差：AAA与AA+、AA、AA-评级3年中票利差分别上行7bp、4bp、5bp。
• 跨品种利差：3年期AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票的跨品种利差普遍下行。

交易所高收益债

• 上周交易所高收益债净价多数下行，如11新光债下行0.60%，11云维债下行3.06%。
• 少数高收益债净价上行，如12新查矿上行0.26%，13荣信01上行0.02%。

市场展望

• IPO重启影响：下周IPO重启仍采用预缴款制度，可能导致大量资金冻结，对资金面造成扰动，交易所债市受负面影响更大。
• 债市调整压力：6月以来，债市收益率持续下行，估值压力较大，调整动力增强，但基本面及货币政策仍利好债券，调整空间有限。
• 收益率走势：分析师认为，年内收益率下行空间有限，但下周IPO重启和央行货币政策报告透露的“稳中”有松的态度可能引发收益率调整。

评级调整回顾

• 本周共有1个发债主体评级发生调整，云南云维股份有限公司由AA-下调为A+，评级展望为负面。

分析师信息

• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，光大证券固定收益分析师，专注利率基本面和利率债研究。
• 王海波：英国华威大学金融学硕士，光大证券固定收益分析师，有保险资管工作经验。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

风险提示

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告中的信息或意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
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